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Perspectiva Semanal – Mayo 17

Juan Carlos Amor — Mon, 17 May 2021 17:10:32 +0000

Presente

Semana clave para los mercados en rotación

Las acciones terminaron al alza el viernes, lo que se sumó a un fuerte final de la semana que recuperó parte de la caída del miércoles que fue estimulado por los crecientes temores inflacionarios. Para el viernes, las acciones de pequeña capitalización e internacionales mostraron fortaleza, lo que indica un alivio generalizado de que la Fed no arruinará la expansión económica este año. Todos los sectores fueron terminaron más altos, con los sectores de energía y tecnología a la cabeza. Los rendimientos de los bonos del Tesoro retrocedieron levemente después de su salto a mitad de semana, con la publicación de los datos de inflación. En general, las acciones estuvieron a la baja durante la semana, ya que un caliente informe del Índice de Precios al Consumidor (IPC) inyectó algo de riesgo en un panorama fundamental muy positivo que ha llevado a los mercados a máximos históricos.

El informe de ventas minoristas mostró que las ventas de abril se mantuvieron estables en comparación con el mes anterior, un dato ligeramente por debajo de las expectativas. Notaríamos que la increíble fuerte ganancia de marzo se revisó y corrigió a un dato más alto, lo que indica que los controles de estímulo se gastaron temprano. El gasto en automóviles y restaurantes aumentó notablemente, mientras que los bienes de consumo como ropa y muebles bajaron en el mes, lo que creemos es una indicación de la tendencia que se avecina, donde el gasto de los hogares se desplaza de bienes a servicios a medida que la economía se reabre.

Al igual que en el informe de empleos de abril y en la lectura de inflación de esta semana, es probable que nos encontremos con algunas lecturas de datos desiguales en los próximos meses a medida que cambien los hábitos y la actividad del consumidor.

En general, creemos que la economía está lista para crecer a un ritmo saludable, impulsada por el gasto del consumidor, pero los datos deben evaluarse como una tendencia durante los próximos meses en lugar de puntos de datos singulares.

Sospechamos que la FED adoptará un enfoque sobre el gasto del consumidor al evaluar cómo posicionar la política monetaria a medida que la economía surge de vuelta.

La política fiscal de los EUA permanece en el centro de atención, ya que los legisladores se reunieron en Washington el jueves para negociar los detalles de un proyecto de ley de infraestructura.

El tamaño del paquete y los proyectos que se definen como infraestructura parecen ser puntos de conflicto entre la administración de Biden y los republicanos del Senado, aunque es probable que los aumentos de impuestos propuestos sean el elemento partidista más polémico.

Parece haber señales creíbles de que ambas partes están abiertas a un compromiso, lo que creemos conducirá a un proyecto de ley con un precio menor y posiblemente cambios impositivos menores que la propuesta original del presidente.

En cualquier caso, el impulso del estímulo fiscal, a través de controles directos a los consumidores, se está reflejando en el crecimiento económico.

Veletta anticipa que el gasto fiscal adicional se sumará modestamente al PIB en los próximos años, pero el gasto del consumidor y la inversión empresarial serán los verdaderos impulsores de una expansión duradera.

Perspectiva

Datos de la inflación: ¿señal de sobrecalentamiento o una distorsión pandémica?

Después de estar inactiva durante más de una década, la inflación regresó con fuerza el mes pasado y, junto con ella, también lo hizo la volatilidad del mercado. El S&P 500 retrocedió un 4% desde el máximo histórico de principios de mayo antes de repuntar algo más adelante en la semana, con la debilidad concentrada en la tecnología y las acciones de alto crecimiento.

El catalizador del retroceso fue la publicación del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de abril del miércoles pasado, que subió un 4.2% con respecto al año anterior y un 0.8% con respecto a marzo. El cambio de dirección en los precios no fue una sorpresa para los economistas e inversionistas, pero la magnitud del aumento estuvo muy por encima de las expectativas. Si se excluyen los alimentos y la energía, el denominado índice básico subió un 0.9% desde marzo, el mayor aumento en un mes desde 1981, y tres veces más que las estimaciones de los analistas*. Por alarmante que parezca, Veletta cree que existen factores únicos relacionados con la pandemia que explican el repunte de los precios, y en nuestra opinión, el riesgo de una inflación galopante sigue siendo un evento de baja probabilidad.

Puntos clave

Veletta piensa que las altas lecturas de inflación en los próximos meses podrían provocar volatilidad, pero no descarrilarán el mercado alcista.
Por un tiempo limitado, un crecimiento económico más rápido y una inflación más alta que la experimentada durante la última década pueden beneficiar a los sectores cíclicos y las inversiones de estilo “valor”, al tiempo que ejercen una presión al alza sobre las tasas a largo plazo.
Los datos críticos son las expectativas de inflación del consumidor y el crecimiento de los salarios para evaluar si las presiones sobre los precios persistirán más allá de este verano.
La escasez de oferta y la reapertura de la demanda están haciendo subir los precios. Los desequilibrios actuales entre la oferta y la demanda reflejan distorsiones pandémicas y, por lo tanto, es probable que resulten temporales.

Referimos al Reporte Especial de la semana igual, pero queremos dar aquí de nuevo la perspectiva sobre las preguntas clave planteadas por los datos de inflación de la semana pasada.

¿Qué está impulsando los precios al alza?

El “Efecto Base”: Debido a que los precios colapsaron en abril, mayo y junio del año pasado durante el apogeo de la pandemia y los bloqueos, la base a partir de la cual se calcula la tasa de crecimiento anual del IPC está muy deprimida. Casi el 1% de la tasa de inflación del 4.2% se explica mediante comparaciones fáciles*. Sin embargo, esta dinámica se comprende bien y proporciona poca información sobre el salto mensual de los precios. Al comparar los precios de marzo a abril de este año, la inflación subió 0.8%, cuatro veces el aumento mensual promedio de los últimos cinco años.

Cadenas de suministro y la fabricación bajo estrés: se informa de una escasez generalizada de materiales en las industrias manufactureras, lo que limita la producción y eleva los precios de una variedad de bienes de consumo. Debido a que muchas empresas recortaron la capacidad y redujeron los inventarios el año pasado en previsión de una recesión prolongada que no se materializó, la oferta ahora tiene dificultades para ponerse al día con la demanda. La combinación cuatro elementos ha dado como resultado escasez de materiales que se utilizan como insumos en el proceso de fabricación, como madera, cobre, maíz y semiconductores:

el rápido repunte de la demanda,
un cambio en los patrones de gasto de los consumidores hacia bienes,
inventarios escasos y
protocolos de seguridad de COVID-19 que crearon ineficiencias

Los precios de los automóviles usados aumentaron un 10% en abril con respecto a marzo, lo que representa alrededor de un tercio del aumento del IPC. Los fabricantes de automóviles se vieron obligados a reducir la producción de automóviles nuevos debido a la escasez de semiconductores, mientras que al mismo tiempo la demanda de automóviles se disparó debido a que los consumidores recibieron múltiples rondas de controles de estímulo y dudaban en usar el transporte público. Veletta estima que la mayoría de estas distorsiones se pueden resolver en los próximos meses, mientras que otros, como la escasez de chips, pueden llevar algún tiempo, sin embargo, consideramos que no persistirán. La demanda eventualmente retrocederá y la oferta se pondrá al día.

El aumento de la demanda de servicios a medida que se reabre la economía: una mirada más cercana a las tendencias de precios de los diversos componentes del IPC revela que los precios subieron más en las áreas que se han visto fuertemente afectadas por la pandemia y ahora se están beneficiando de la reapertura de la economía. Las tarifas aéreas aumentaron un 10% en abril con respecto a marzo, los precios de alquiler de automóviles y camiones aumentaron un 16%, los precios de los hoteles aumentaron un 8% y los precios de admisión a eventos deportivos aumentaron un 10%. La mayoría de estos ajustes de precios reflejan un retorno a los hábitos de gasto típicos a medida que avanzan las vacunas, con los precios de estos servicios aún por debajo de sus niveles pre pandémicos. El impacto del costo con los alquileres de automóviles está relacionado con la escasez de semiconductores discutida anteriormente y el hecho de que las empresas de alquiler de automóviles redujeron su flota de manera agresiva para sobrevivir el año pasado. A diferencia de las aerolíneas, la industria no recibió asistencia del gobierno para aliviar su “quema de efectivo”. Los alquileres, que son el mayor componente del IPC (33%) y tienden a impulsar la inflación durante períodos más largos, se mantuvieron moderados, aumentando un 0.2% desde marzo*. Del mismo modo, los precios de otros servicios que se ven menos afectados por la pandemia y tienen un gran peso, como la atención médica y la educación, se mantuvieron estables.

¿Qué observar para evaluar si persistirán las presiones sobre los precios?

Veletta piensa que los desequilibrios entre la oferta y la demanda están relacionados con la pandemia y, por lo tanto, es probable que sean temporales. Sin embargo, aunque no es nuestro caso base, no descartamos la posibilidad de que las presiones inflacionarias persistan y se enraícen. Es probable que las expectativas de inflación y el crecimiento de los salarios sean los dos indicios críticos.

Expectativas de inflación: las expectativas de inflación de los consumidores, medidas por diversas encuestas, son un determinante importante de la inflación real. Si los consumidores creen que los precios seguirán aumentando a un ritmo acelerado, esas expectativas pueden convertirse en una profecía autocumplida. La encuesta de expectativas de inflación de la Universidad de Michigan, informada la semana pasada, mostró que los consumidores esperan que los precios aumenten un 3.1% por año durante los próximos cinco a diez años, que es el ritmo más rápido en una década*. Los precios de los alimentos y la gasolina tienden a influir fuertemente en esta medida, por lo que cualquier alivio de las presiones en estas dos áreas ayudaría a que este repunte sea temporal, como en 2011. Sin embargo, es una tendencia que definitivamente seguiremos observando.

Crecimiento de los salarios: el fuerte crecimiento de los salarios también tiene el potencial de impulsar las tendencias de inflación a largo plazo al alza, una dinámica que generalmente se observa durante los períodos de escasez del mercado laboral (los salarios en rápido aumento fueron una variable clave que contribuyó a la inflación de dos dígitos la década de 1970). Dado que la mano de obra es el mayor gasto empresarial, los empleadores deben aumentar los precios que cobran por los bienes y servicios que brindan para mantener su rentabilidad. La señal actual de los salarios no es preocupante en este momento. Si bien los salarios no se derrumbaron durante la breve recesión del año pasado como lo hicieron después de la Gran Crisis Financiera, el crecimiento salarial aún está por debajo de los niveles que prevalecieron durante la mayor parte de los últimos cuatro años. Al mismo tiempo, la productividad, o la producción por trabajador, ha aumentado, probablemente debido a la adopción de tecnología, lo que significa que el costo laboral unitario, o el costo de producir una unidad de producción, no ha aumentado significativamente.

Los salarios se han mantenido estables a pesar de la baja en el mercado laboral, pero todavía están ligeramente por debajo de los niveles que prevalecieron durante la mayor parte de los últimos cuatro años.

¿Qué hará la FED?

La sorpresa de la inflación de la semana pasada es solo un dato y probablemente cambie poco desde el punto de vista de la FED. Los formuladores de políticas probablemente se apegarán a su mensaje de que no ajustarán la política en función del pico de inflación de este año porque consideran que estas presiones sobre los precios son transitorias. En cambio, están enfocados en una recuperación amplia e inclusiva del empleo, que hasta ahora está muy lejos de lograrse. Sin embargo, si las presiones inflacionarias persisten en el otoño y más allá, el argumento de que son transitorias se verá afectado, y en ese momento la inflación podría forzar la mano de la FED. Veletta estudia a la FED a detalle, y creemos que la FED seguirá enfatizando su compromiso de mantener la política relajada durante un período prolongado para respaldar la recuperación.

¿Hay implicaciones para la inversión?

Los mercados han recorrido un largo camino desde que surgió el nuevo mercado alcista hace poco más de un año, con el S&P 500 subiendo un 78% y registrando 46 máximos históricos*. Es posible que lecturas de inflación más altas en los meses de verano puedan ser la chispa de una mayor volatilidad y un retroceso del mercado.

Sin embargo, dadas nuestras perspectivas de un fuerte crecimiento económico y de ganancias, y dada nuestra evaluación de que la historia de la inflación hasta ahora se trata de la reapertura y las distorsiones relacionadas con la pandemia, veríamos cualquier retroceso como una oportunidad para agregar acciones a precios más bajos.

Con el mercado ahora en transición, en nuestra opinión, de la recuperación inicial a la fase de mitad de ciclo, recomendamos centrarse en la calidad mientras recalibrar las expectativas de rentabilidad a la baja.

El lento crecimiento económico y la muy baja inflación fueron dos características clave de la última expansión económica que duró más de una década.

Dado que el mercado laboral se recupera más rápido que en períodos anteriores de tensión en el mercado laboral, los balances de los consumidores se mantienen saludables y la FED es más tolerante, junto con niveles más altos de inflación para compensar los déficits pasados, las tendencias de la última década podrían revertirse parcialmente.

Un crecimiento económico más rápido y una inflación más alta tienden a beneficiar a los sectores cíclicos, como el financiero, el industrial, la energía y los materiales, que hasta ahora han liderado las ganancias del mercado este año. Veletta piensa que esta tendencia puede continuar, y esperamos que las inversiones internacionales, como México, con un estilo de “valor” y económicamente sensibles tengan un mejor desempeño que en los últimos años.

Los períodos de aumento de la inflación generalmente se superponen con períodos de aumento de los rendimientos de los bonos. El camino de menor resistencia para las tasas de interés a largo plazo será más alto con el tiempo, a medida que se acelera el crecimiento económico y se elimina la baja en el mercado laboral.

Esto no es un entorno fácil para los tenedores de bonos, aunque los bonos brindan beneficios de diversificación, suavizando la volatilidad de los rendimientos en un portafolio en tiempos de volatilidad de las acciones. Por el momento, Veletta seguirá con su énfasis en las acciones.

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Fuentes: (*datos de TradingView, Barron’s, Bloomberg o FactSet)

NOTA

Dado que Veletta se está enfocando en estos tiempos principalmente en oportunidades en los mercados de EUA, para cubrir las inversiones contra las fluctuaciones de la moneda mexicana y además tomar ventaja de sus precios más predecibles, la mayoría de nuestro análisis se centra en los mercados de los EUA. Sin embargo, nos mantenemos al tanto de todos los eventos significantes que afectan los mercados globalmente, y especialmente en México, para identificar oportunidades emergentes y cambiantes.

Declaraciones

La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de Veletta Asesor en Inversiones Independiente S.A. de C.V. (VELETTA) a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. VELETTA no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de VELETTA y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de VELETTA. VELETTA, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. VELETTA, no busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, no pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

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Perspectiva Semanal – Marzo 22

Juan Carlos Amor — Mon, 22 Mar 2021 16:00:07 +0000

Presente

Semana de reacción a las crecientes tasas de interés

El enfoq ue de esta semana se ha mantenido en la evolución de la política monetaria, las expectativas de inflación y el ritmo de crecimiento de los mercados laborales. La Reserva Federal de los EUA anunció que mantendrán su postura acomodaticia y que es poco probable que cambien las tasas de referencia durante este año. La Fed también anunció que no se extenderá una regla de crisis de coronavirus que permita a los bancos relajar los requisitos de capital, lo que hará que los valores del sector financiero bajen a medida que se recorta la cobertura de la regulación. Los datos publicados esta semana mostraron que los reclamos iniciales de desempleo en los EUA aumentaron inesperadamente, enfatizando que todavía hay un camino por recorrer en la recuperación para alcanzar niveles pre pandémicos.

La continua volatilidad en los mercados y una rotación de acciones de alto valor en crecimiento hacia acciones económicamente sensibles y de valor muestran que los inversionistas aún están evaluando los posibles efectos de una mayor inflación. Nuestra opinión es que el aumento de los rendimientos de los bonos suele estar asociado con períodos de crecimiento económico acelerado con un aumento de la demanda en el mercado. Aunque las tasas de interés están aumentando, no son tan altas en relación con la historia y, en nuestra opinión, aún pueden permitir un crecimiento de la renta variable.

Perspectiva

Un año desde el fondo de los mercados en pandemia,
¿Qué hay en la tienda para el segundo año?

El 23 de marzo marca el primer aniversario del fondo del mercado de valores y el final del mercado bajista más corto registrado en los EUA. Desde entonces, las acciones, los productos básicos y los rendimientos de los bonos a largo plazo han recorrido un largo camino a medida que las perspectivas económicas se han mejorado gracias al lanzamiento de la vacuna y la promesa de volver a la normalidad.

Tres fuerzas clave han llevado a las acciones a nuevos máximos, con el Dow cruzando brevemente la marca de los 33,000 puntos la semana pasada:

La reapertura paulatina de la economía
Gasto fiscal de proporciones históricas
Amplia política monetaria laxa del banco central

En nuestra opinión, estas fuerzas seguirán estando presentes en el segundo año del mercado alcista. Presentamos las siguientes ideas sobre cómo podrían progresar la economía y los mercados, junto con posibles curvas que podrían arrojarse a los inversionistas.

La economía comienza a acelerar hacia una recuperación total

En el primer año del mercado alcista, la economía hizo un progreso significativo para volver a la normalidad, con una recuperación más fuerte y rápida de lo esperado inicialmente. Sin embargo, sigue siendo parcial y desigual. Con una gran inyección fiscal funcionando a través del sistema en los próximos meses y un calendario acelerado de vacunación y reapertura, el PIB de los EUA estará en camino de regresar y probablemente superar su pico de 2019 para fines del segundo trimestre. Y para mediados de 2022, se prevé que la economía regrese a su tendencia ascendente anterior a la pandemia. Por lo tanto, en ausencia de contratiempos importantes, los próximos 12 meses podrían encapsular la transición de la economía de una recuperación parcial a una recuperación total y eventualmente a una expansión.

Es probable que el desempleo continúe disminuyendo, pero la debilidad en el mercado laboral seguirá siendo significativa dentro de un año, especialmente si se considera a las personas que han dejado la fuerza laboral. El empleo en los sectores de servicios de la economía, que representa aproximadamente el 70% de los empleos en los EUA, se encuentra actualmente alrededor de un 7% por debajo de los niveles máximos de 2019*. Un cambio en los patrones de gasto de los consumidores hacia los servicios (por ejemplo, viajar, salir a comer) y alejarse de los bienes (por ejemplo, computadoras, muebles) tiene el potencial de acelerar e impulsar la siguiente etapa de la recuperación del mercado laboral.

La confianza del consumidor aumentará, a medida que se acelere el ritmo de la aplicación de las vacunas, el aumento de puestos de trabajo y disminuyan las restricciones. Sumando a la combinación los más de 2 billones de dólares de ahorro en exceso que los hogares han acumulado como resultado de múltiples rondas de controles gubernamentales, las perspectivas de consumo parecen excepcionalmente sólidas. Dado que el gasto de los consumidores representa el 70% de la economía, el PIB de EUA podría crecer al ritmo más rápido desde 1984*.

Los datos oportunos como el Índice de Movilidad y Compromiso de la FED de Dallas, que rastrea la frecuencia con la que las personas abandonan sus hogares, qué tan lejos viajan y cuánto tiempo están fuera, recientemente comenzaron a subir después de moverse hacia los lados durante más de seis meses, lo que indica que la actividad ya está en marcha de recuperación.

El mercado alcista continúa, pero con sacudidas ocasionales y un ritmo de ganancias más lento

En nuestra opinión, un fuerte repunte cíclico en las ganancias corporativas proporcionará combustible adicional para que el mercado alcista extienda su longevidad hasta el segundo año. Las ganancias estimadas del S&P 500 han mejorado al alza a un ritmo rápido y ahora superan el nivel máximo de 2019 a un 2%*. Aunque hay menos expectativas para la expansión de los márgenes en comparación con las recuperaciones anteriores, la abundancia de crecimiento económico durante los próximos 12 meses podría traducirse en un crecimiento de ingresos más fuerte de lo esperado para las empresas estadounidenses.

Las ganancias en el primer año del repunte del presente mercado alcista han superado las ganancias observadas en los últimos siete mercados alcistas, pero no están muy por delante de la experiencia de 2009-2010. Atribuimos este resultado favorable al hecho de que la recesión fue breve y recibió un apoyo político sin precedentes, lo que provocó un daño estructural limitado a la economía hasta el momento.

Un examen de las recuperaciones en los últimos 50 años muestra que los retornos del mercado durante los segundos 12 meses desde el inicio de un mercado alcista han sido todos positivos. Sin embargo, el ritmo de las ganancias se desaceleró considerablemente desde el primer año y las acciones no se movieron en línea recta. De hecho, varias recuperaciones experimentaron retrocesos del 5% en el segundo año y una corrección del 10% o más en tres de los siete años. Es demasiado pronto para decir si la recuperación actual conducirá a una expansión de varios años con rendimientos similares a los de los mercados alcistas prolongados del pasado, pero creemos que las ganancias no se agotan.

Es probable que un posible sobrepaso en la inflación y las tasas de interés genere volatilidad

Un giro inesperado hacia un empeoramiento en el frente de las necesidades médicas (mutaciones del virus, efectividad de la vacuna) sigue siendo un riesgo clave que probablemente retrasaría, pero no descarrilaría, la recuperación. En el frente económico, un aumento imprevisto de la inflación y las tasas a largo plazo tiene el potencial de poner nerviosos a los mercados y afectar las valoraciones de las acciones durante los próximos 12 meses. La semana pasada, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años terminó en alza por octava semana consecutiva, empujando brevemente hasta el 1.75%, impulsado por el aumento de las expectativas de inflación y la confianza de que el repunte económico se está acelerando.

El aumento de la inflación por sí solo no ha sido históricamente un viento en contra para las acciones, ya que es un signo de una economía más saludable y una demanda en aumento. Desde 2003, en los meses en que la inflación se aceleraba, el S&P 500 ganó un 1.6% en promedio, mientras que en los meses en que la inflación se desaceleraba, el S&P 500 bajó un 0.8%*.

Sin embargo, la inflación generalmente se convierte en un problema cuando la Fed decide combatirla subiendo las tasas para enfriar una economía sobrecalentada. La buena noticia es que la Fed está actualmente enfocada en lograr su mandato de pleno empleo, incluida una definición más amplia de empleo en todos los grupos salariales, raciales y étnicos. Por eso, y considerando la importante debilidad en el mercado laboral, creemos que la política monetaria continuará brindando un gran apoyo durante al menos los próximos dos años.

En línea con esta visión, después de concluir su reunión de dos días la semana pasada, la FED continuó proyectando tasas de interés cercanas a cero hasta 2023 a pesar de elevar sus pronósticos económicos y de inflación. Los formuladores de políticas ahora esperan que el PIB sea del 6.5% este año, frente al 4.2%, y se prevé que la inflación aumentará a un ritmo más rápido de lo proyectado en su pronóstico de diciembre. Los cambios en los pronósticos para 2022 y 2023 fueron mínimos, lo que sugiere que los responsables de la formulación de políticas ven la aceleración de la inflación este año como transitoria.

Creemos que el camino eventual de la FED hacia la normalización será un punto clave para los mercados en los próximos años. A medida que se cierre la brecha de producción económica, el mensaje de la Reserva Federal evolucionará, lo que podría provocar volatilidad. En los niveles actuales, las tasas de interés a largo plazo no son restrictivas, y la curva de rendimiento cada vez más pronunciada (la diferencia en los rendimientos entre los bonos a corto y largo plazo) está ayudando al desempeño relativo de las finanzas y otros sectores cíclicos. Para evaluar si las tasas de interés más altas se están convirtiendo en un problema para la renta variable, buscamos una curva de rendimiento aplanada, signos de tensión en los diferenciales entre crédito y condiciones financieras más restrictivas, ninguna de las cuales genera señales de alerta en este momento.

Resumiendo: durante el primer año del mercado alcista, los inversionistas presenciaron un fuerte aumento de las acciones en previsión de una mejora en los fundamentos. Ahora que entramos en el segundo año, la economía parece preparada para generar el rápido crecimiento esperado y ponerse al día con el mercado de valores en rápido crecimiento. Creemos que es probable que el camino por delante se vuelva más agitado con la moderación de los rendimientos de las acciones, pero esperamos que la subida se mantenga en los próximos años. Reflexionando sobre el primer aniversario del mercado alcista, creemos que una estrategia disciplinada y un enfoque de inversión a largo plazo seguirán siendo recompensados favorablemente.

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Fuentes: (*datos de Yahoo Finance y TradingView; **Bloomberg o Factset)

NOTA

Declaraciones

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Perspectiva Semanal – Marzo 15

Juan Carlos Amor — Mon, 15 Mar 2021 16:00:18 +0000

Presente

Estímulo fiscal ¿Ya tarde o sobrecalentando la economía?

Los mercados principales de los EUA, menos el NASDAQ 100, tocaron un nuevo máximo la semana pasada, ya que el optimismo sobre la recuperación económica continúa alimentando el rally. Un informe en los EUA de inflación moderada y un respiro en el reciente aumento de las tasas de interés fueron factores que contribuyeron a las ganancias del mercado, pero el tema principal fue la aprobación del Plan de Rescate Estadounidense (American Rescue Plan: ARP), con el presidente Biden de los EUA firmando el jueves como ley el tercer estímulo fiscal de la pandemia.

Si bien esta última ronda de estímulos fiscales se anticipó ampliamente, ahora la atención se centrará en sus implicaciones para la economía y los mercados financieros que se avecinan.

Con un valor de $1.9 billones, el ARP no ofrece escasez de dinero ni preguntas clave.

Perspectiva

¿Qué hay en este último paquete de rescate?

El estímulo contiene varios elementos que suman $1.9 billones en nuevas ayudas fiscales. Pensamos que podría materializarse un estímulo más pequeño en medio de un esfuerzo por obtener algún apoyo bipartidista. Sin embargo, la cantidad propuesta originalmente por el presidente Biden fue aprobada por el Congreso a través del proceso de conciliación presupuestaria, que requiere solo una mayoría simple.

Los cheques de estímulo dirigidos directamente a los estadounidenses son los principales y cuentan con un amplio apoyo bipartidista. Los elementos de desacuerdo entre demócratas y republicanos en la propuesta original incluían el salario mínimo obligatorio de $15 (no en este paquete de ley) y la financiación estatal y local (en el paquete de ley). Las asignaciones específicas incluyen:

Aproximadamente $400 mil millones en pagos directos a los consumidores a través de cheques de hasta $1,400, con distribuciones de depósito directo a partir del fin de semana;

$360 mil millones para ayuda estatal y local;

$200 mil millones en provisiones de beneficios de desempleo extendidos, extendiendo el aumento de $300 / semana al seguro de desempleo hasta septiembre;

$165 mil millones en ayuda a las escuelas;

Más de $100 mil millones para créditos tributarios por hijos;

El resto se asigna a elementos tales como fondos de planes de pensiones, vacunas y pruebas COVID-19, subsidios de seguros, asistencia para el cuidado de niños, asistencia en restaurantes y alquiler, y otros programas diversos.

¿Qué significa esto para la economía?

La recuperación económica en los EUA ya está en marcha, pero hay una parte significativa de la economía y la fuerza laboral que sigue afectada. En otras palabras, si bien ha habido un repunte significativo en su PIB desde el mínimo de la recesión del año pasado, ese repunte no se ha distribuido de manera uniforme en toda la economía. Por lo tanto, esta ayuda fiscal representa una tabla de estímulo necesaria, pero presumiblemente final, en el puente que atraviesa el abismo pandémico, con la economía que llega al otro lado, dañada, pero en una pieza. También creemos que una ley de infraestructura podría estar en las cartas, pero no asumiría el mismo rol de ayuda directa que el ARP está destinado a cumplir.

Las respuestas de la política fiscal durante el último año han tenido un impacto significativo en los ingresos de los hogares en los EUA y posiblemente la región de Norteamérica. Mientras que una recesión tradicional y un aumento repentino del desempleo irían acompañados de una caída material en el ingreso agregado, las transferencias fiscales (cheques de estímulo) han más que taponado el agujero salarial, colocando el ingreso personal actual por encima de los niveles prepandémicos, incluso antes de esta nueva ronda de cheques que se entregarán. Además de los ingresos, el patrimonio neto de los hogares de los EUA actualmente se encuentra en un nivel récord, ayudado por el aumento de los valores de las viviendas y los activos, así como por los precios récord de las acciones.

El gasto del consumidor representa el 70% del PIB de los EUA, por lo que con los niveles de ingresos recibiendo otro impulso de este estímulo fiscal, creemos que el crecimiento económico se acelerará significativamente en los próximos trimestres, y es probable que el crecimiento del PIB de los EUA sea significativamente superior al promedio en 2021.

Los $400 mil millones en cheques de estímulo representan aproximadamente el 2% del PIB anual de los EUA, aunque no esperamos que todo esto se gaste de inmediato. Después de la última ronda de cheques de estímulo en diciembre, la tasa de ahorro personal aumentó del 13% a más del 20%, lo que sugiere que los consumidores están consumiendo una porción de ingresos superior al promedio en este momento (la tasa de ahorro ha promediado alrededor del 7% durante la última década). Si bien la combinación de bloqueos pandémicos y pagos de estímulo ha reforzado los ahorros, esperamos que se reduzcan a medida que avanzamos, creando un comienzo sólido para esta expansión económica. Sin embargo, es importante destacar que el aumento del gasto impulsado por los cheques de estímulo será temporal, con el ritmo sostenido y la salud de la expansión en curso, impulsados principalmente por una mayor mejora en el mercado laboral y la tasa de crecimiento de los salarios.

Tendencias como la automatización, la inteligencia artificial, la computación en la nube, el trabajo remoto y otros avances tecnológicos que se han acelerado en la pandemia representan un potencial impulso importante a la productividad, que ha provocado rumores de un nuevo auge económico por delante. Si bien creemos que se podrían experimentar tasas de crecimiento del PIB de tipo boom en los próximos trimestres, en nuestra opinión, es demasiado pronto para confirmar que los niveles de crecimiento superiores a la media se mantendrán durante varios años. Sin embargo, creemos que estamos en las primeras etapas de una nueva expansión económica que ha sido impulsada por el estímulo fiscal. Esperamos que algunos de los niveles altos de “azúcar” de los cheques de estímulo desaparezcan, lo que provocará que el crecimiento del PIB tenga una tendencia más hacia niveles normales (moderados) en los próximos años.

¿Qué significa esto para el mercado?

La ganancia del 75% en el mercado de valores desde fines de marzo pasado y el repunte superior al 4% en solo los últimos seis días hábiles reflejan en parte la anticipación del mercado de valores del estímulo fiscal y el próximo repunte económico*. Dicho esto, un crecimiento económico más fuerte este año y una expansión sostenida durante los próximos años son un buen augurio para el crecimiento de las ganancias corporativas y sientan una base sólida para que las acciones sigan aumentando.

Si bien los vientos favorables de la política monetaria son un pilar de la perspectiva fundamental positiva, es probable que el camino por delante se vuelva más agitado, en nuestra opinión. El estímulo fiscal continuará avivando episodios de ansiedad por una mayor inflación, el aumento de las tasas de interés y, potencialmente, una menor ayuda de la Fed. Esperamos que la ansiedad se manifieste en retrocesos periódicos en los mercados de valores, pero la historia muestra que incluso los mercados alcistas fuertes y duraderos tienen retrocesos frecuentes. Evite la tentación de cambiar su punto de vista a largo plazo cuando surjan baches a corto plazo.

¿Cómo ha funcionado el estímulo fiscal en el pasado?

El propósito y el momento oportuno son dos elementos importantes para evaluar las implicaciones del estímulo fiscal. Cuando el propósito es reactivar una economía en recesión, el momento de tales políticas será en o cerca de las profundidades de la recesión. Si el propósito es extender o acelerar una expansión que ya está en marcha, el estímulo ocurre más adelante en el ciclo económico. Mientras que el “Cares Act” (Ley 1 de esta respuesta de política fiscal pandémica de marzo pasado) fue la primera, este último estímulo fiscal, en nuestra opinión, está un poco más cerca de lo segundo, ya que la recuperación económica ya ha ganado impulso. Hacemos esta distinción porque en los últimos casos, los beneficios para el ritmo de crecimiento económico también vienen con compensaciones en términos de las implicaciones para la inflación (más sobre esto a continuación).

Ejemplos del pasado: The New Deal (1933): El tamaño del famoso plan fiscal de FDR fue de aproximadamente el 40% del PIB, lo que refleja el daño dramático de la Gran Depresión. El esfuerzo fiscal se extendió durante el resto de la década, pero puede considerarse un factor que contribuyó a la recuperación.

La Ley Estadounidense de Recuperación y Reinversión (American Recovery and Reinvestment Act, 2009): antes de la pandemia, este fue el plan de estímulo fiscal más grande de los EUA por monto en dólares ($840 mil millones), pero representó menos del 6% del PIB de 2008. El propósito era estimular la economía que se tambaleaba por la crisis financiera, con el gasto del gobierno repartido en unos pocos años. También se estaban realizando esfuerzos políticos adicionales para apuntalar el sistema bancario, pero el plan fiscal era parte de un cóctel de políticas que fueron seguidas por una expansión económica lenta pero prolongada.

Ejemplos de ayuda para la política fiscal que se produjo más tarde en las expansiones establecidas incluyen la Ley de Reforma Fiscal de 1986 (los recortes de impuestos del segundo mandato de Reagan) y la Ley de Reducción de Impuestos y Empleos (firmada a fines de 2017) que redujo los impuestos corporativos e individuales tarifas. El crecimiento del PIB se aceleró en 1988 y 2018, pero ninguno marcó el comienzo de un período prolongado de crecimiento acelerado.

La historia podría sugerir que los paquetes de estímulo fiscal son más efectivos como herramienta para revertir una economía en declive. Si bien la economía actual de los EUA está lejos de funcionar a todos los cilindros, creemos que iba a crecer este año independientemente, haciendo que el ARP se parezca más a gasolina adicional en el tanque en comparación con un juego de cables para pasar corriente.

¿Cuál es la desventaja?

El ARP brinda un alivio muy necesario a un gran número de estadounidenses que aún sufren los efectos económicos de la pandemia. Pero desde una perspectiva de inversión, creemos que existen tres riesgos notables:

Riesgo de sobrecalentamiento: aunque un crecimiento económico más rápido difícilmente parece negativo, $1.9 billones es el 9% del PIB que se está aplicando a una economía que ya está cobrando impulso (la ayuda fiscal como % del PIB aumenta por encima del 20% cuando se incluyen los estímulos anteriores del último marzo y diciembre). Si la economía funciona demasiado durante un período prolongado, una inflación más alta es un efecto secundario probable, en nuestra opinión. Una inflación más alta requeriría que la FED reduzca su estímulo monetario y potencialmente aumente las tasas antes de lo que esperan los mercados financieros, lo que en última instancia socavaría la longevidad de la expansión que la ARP buscaba nutrir. Esta no es una conclusión inevitable, y vale la pena señalar que solo alrededor de una quinta parte del estímulo fiscal presente son cheques de estímulo directo que impulsarían un gasto del consumidor más inmediato. El gasto restante probablemente estará más distribuido, lo que reducirá el grado de un aumento brusco e incómodo de la inflación.

Más deuda pública: un crecimiento más rápido del PIB de los EUA generará ingresos fiscales adicionales, pero las respuestas de política fiscal a la pandemia se han financiado en gran medida con deuda. Con una deuda federal de Estados Unidos cercana a los $ 28 billones, la carga de la deuda aumentó en casi $5 billones durante el último año, un aumento de aproximadamente el 20%. A modo de comparación, durante los programas fiscales mencionados anteriormente (New Deal y Ley de Recuperación Estadounidense), la deuda federal aumentó en más del 30%, por lo que, si bien el aumento de la deuda no está exento de riesgos, no tiene precedentes. La relación deuda / PIB de los EUA se está acercando a los máximos vistos por última vez después de la Segunda Guerra Mundial. Un crecimiento económico más rápido proporcionará una pequeña cantidad de alivio, pero no será una cura. Creemos que el gobierno de los EUA disfrutará de bajos costos de financiamiento durante un tiempo, pero la alta deuda pública eventualmente será un riesgo que requerirá decisiones fiscales más duras (probablemente no populares).

Expectativas más hacia el futuro de una respuesta fiscal: aunque no es un riesgo para la expansión actual, no podemos evitar preguntarnos si las futuras recesiones económicas cumplirán con la expectativa de una respuesta similar de Washington. La naturaleza única de esta recesión justificó respuestas políticas únicas, pero no nos sorprenderían los pedidos de cheques de estímulo durante recesiones futuras. Si bien esperaríamos más resistencia por parte de los responsables de la formulación de políticas en casos futuros, esto supondría una tensión adicional sobre las condiciones de déficit y deuda.

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Perspectiva Semanal – Marzo 08

Juan Carlos Amor — Mon, 08 Mar 2021 16:00:04 +0000

Presente

¿Se vio el pico máximo o solamente un pico más?

La lucha libre entre el mercado de valores y las tasas de interés continuó la semana pasada, y las tasas subieron temporalmente a la cima a medida que los rendimientos subieron y las acciones retrocedieron.

La reacción de la semana pasada señaló lo que parecían ser dos puntos de vista emergentes entre los inversionistas: 1) un punto de vista de que las tasas de interés más altas y los precios de las acciones más altos no pueden coexistir, y 2) un punto de vista de que la caída de las acciones fue severa y una señal de una nueva dirección para el mercado.

Pensamos que un poco de perspectiva en ambos aspectos sería necesario.

En el punto de vista No. 1, las tasas son más altas, pero no son relativamente altas. Las tasas a diez años aumentaron significativamente la semana pasada, sin embargo, eso simplemente las devolvió donde estaban hace un año.

Además, al 1.6%, las tasas de interés a 10 años son aproximadamente la mitad del promedio del 3.1% de los últimos 20 años*.

En el punto de vista No. 2, mientras que los encabezados usaban palabras como «liquidación» y «agitación» para describir el movimiento en las acciones, el S&P 500 cayó solo un 3.4% desde el máximo de cierre del lunes hasta el mínimo de cierre del jueves*.

Perspectiva

Después de fuertes y constantes ganancias durante el año pasado, el estado de ánimo del mercado de valores puede parecer que ha cambiado en los últimos días, con la conversación pasando de la reapertura y el estímulo a la inflación y los riesgos de las tasas de interés. ¿Significa esto que el mercado puede estar llegando a su punto máximo?

En opinión de Veletta, no. El terreno es un poco más rocoso y el aire es un poco más delgado a esta altitud, pero aquí hay tres razones por las que no creemos que el mercado haya llegado a la cima:

La Fed está muy lejos de ajustar tasas hacia arriba

Las recesiones y los mercados bajistas a menudo surgen cuando la configuración de la política monetaria se vuelve demasiado restrictiva (en un esfuerzo por frenar la inflación).

La FED ni siquiera ha comenzado a eliminar el estímulo o aumentar su tasa de su política monetaria, y mucho menos apretar demasiado hasta el punto en que está socavando la recuperación.

Las tasas de interés de referencia a diez años han aumentado recientemente en medio de señales de que la inflación se está recuperando.

Una inflación más alta es producto de una economía más sana y una demanda en aumento, por lo que un movimiento más alto en las tasas a largo plazo es, en nuestra opinión, una señal de que la confianza en el repunte económico está aumentando.

A medida que madure la expansión, creemos que las presiones inflacionarias podrían elevarse a niveles que requerirán aumentos de tasas de la FED, enviando las tasas a más largo plazo a niveles más restrictivos. Pero creemos que podríamos estar varios años antes de que las tasas más altas representen un riesgo más sistémico para la economía o el mercado de valores.

Creemos que la semana pasada fue parte del proceso de recalibración entre el mercado de valores y la comunicación de la FED, un baile que ha producido muchos tropiezos. En 2013, el mercado de valores cayó más del 6% en respuesta a que la FED eludió sus futuras intenciones de reducir el estímulo (lo que se conoce como «the taper tantrum») *. Se produjo una corrección del 10% a principios de 2016 después de que la FED iniciara la primera subida de tasas de interés, y el mercado de valores volvió a corregir en 2018 en medio de preocupaciones de que la FED había subido demasiado las tasas* y no iba a parar. Veletta cree que el mercado de valores experimentará episodios periódicos de ansiedad mientras asimila las comunicaciones de la FED, pero la conclusión es que esperamos que la política monetaria siga siendo más un viento aleatorio que un viento en contra durante un tiempo más.

¿Qué de la señal del pico reciente? En cuanto a los picos anteriores del mercado alcista en 1980, 1987, 2000 y 2007, la tasa de política a corto plazo de la FED ya había aumentado sustancialmente, y las tasas a 10 años estaban en un promedio del 8.1%. Hoy en día, la tasa de la política monetaria está en 0% y las tasas a 10 años están por debajo del 1.6%, lo que nos sugiere que las tasas de interés están más cerca de los niveles iniciales o intermedios del ciclo que el pico, lo que ofrece suficiente espacio antes de que las tasas se conviertan en una amenaza para la economía en general, y el mercado alcista*.

El mercado laboral todavía se está recuperando

La publicación del viernes del informe de empleo de febrero trajo algunas noticias alentadoras, que muestran que la economía de los EUA agregó 379,000 empleos en el mes. Esto fue más del doble de la ganancia de enero y el mejor crecimiento de la nómina desde octubre pasado. Cabe destacar que se agregaron 355,000 puestos de trabajo en el sector del tiempo libre y la hostelería, una señal temprana de que este segmento atribulado de la economía puede estar en las primeras etapas de su recuperación a medida que aumentan las vacunas y disminuyen las restricciones.

El camino por delante del mercado laboral será la fuerza impulsora del repunte económico, en nuestra opinión. Si bien se han agregado 12.9 millones de puestos de trabajo en los EUA desde mayo, todavía está 9.5 millones por debajo del nivel previo a la pandemia, lo que sugiere un margen significativo de mejora en el futuro. Anticipamos que lleve tiempo recuperar los puestos de trabajo perdidos, pero deberíamos ver un repunte en el ritmo de creación de empleo a medida que avanzamos este año. Este impulso a los ingresos agregados y la confianza del consumidor (junto con los ahorros personales ya elevados) impulsará, en nuestra estimación, el gasto de los hogares por encima de la media y el crecimiento del PIB en 2021.

¿Otros signos del pico reciente? Tradicionalmente, el desempleo está disminuyendo a medida que la economía y el mercado de valores pierden fuerza. La tasa de desempleo bajó al 6.2% en febrero, y aunque se trata de una caída dramática con respecto a la tasa del 14.8% de hace un año, no creemos que haya terminado de bajar. La tasa de desempleo promedió 5.6% en picos de mercado anteriores y estuvo, en promedio, dentro de 0.5% del mínimo cíclico en desempleo, lo que significa que el desempleo generalmente está tocando fondo en un pico de mercado. Creemos que la tasa de desempleo seguirá disminuyendo en los próximos años, lo que hará que el mercado laboral sea una fuerza positiva por delante. Una nota: con la preocupación por el aumento de la inflación que ha surgido recientemente, la mejora de las condiciones de empleo puede interpretarse como un factor que contribuye a una mayor inflación a través del aumento de salarios. Si bien con el tiempo estamos de acuerdo con esa conexión, todavía hay suficiente espacio en el mercado laboral que llevará tiempo ajustarse, lo que significa que no creemos que la espiral de precios y salarios sea una amenaza en esta etapa.

Los nuevos picos suelen elevar el nivel sobre sus predecesores

Recientemente pasamos el primer aniversario del pico pre pandémico en el mercado de valores (19 de febrero de 2020). Las acciones recuperaron sus pérdidas en un tiempo récord, habiendo alcanzado ahora nuevos máximos, con el S&P 500 actualmente un 12% por encima del máximo anterior*.

Desde 1980, el mercado de valores cayó en promedio un 25.2% en un año desde el pico anterior del mercado alcista, poniendo la recuperación actual en un caso especial*. Sin embargo, la historia nos enseña que el segundo año después de un pico suele ser favorable, en consonancia con nuestra opinión de que el camino por delante es más alto. Tras picos pasados, las acciones subieron una media del 16.3% en el segundo año*.

¿Mas señales del pico? Recuperar el pico anterior no marca el final del recorrido. De hecho, desde la Segunda Guerra Mundial, cada nuevo pico del mercado alcista fue, en promedio, un 90% más alto que el pico anterior, lo que destaca la importancia de la disciplina y un enfoque a largo plazo, particularmente frente a la volatilidad periódica*. Veletta cree que los movimientos del mercado en las últimas semanas reflejan cierta fatiga, pero no agotamiento. Con la acumulación de evidencia en apoyo de un próximo repunte económico, creemos que las ganancias del año pasado y las expectativas optimistas están justificadas. Al mismo tiempo, las valoraciones actuales ya están valorando con bastante optimismo, reduciendo el colchón frente a las preocupaciones periódicas sobre la disminución del estímulo de la Fed o el aumento de las tasas de interés. Esperamos que la escalada continúe en los próximos años, pero se deben anticipar tropiezos en el camino.

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Perspectiva Semanal – Marzo 01

Juan Carlos Amor — Mon, 01 Mar 2021 16:00:16 +0000

Presente

¿Podría ser que las buenas noticias económicas sean malas para el mercado?

Todos los ojos estaban puestos en las tasas de interés la semana pasada, ya que el aumento de los rendimientos de los bonos del gobierno se aceleró, perturbando tanto los mercados de renta variable como los de renta fija. La volatilidad de los bonos se disparó al nivel más alto desde abril del año pasado, extendiéndose a otras clases de activos. Si bien aún son muy bajos desde una perspectiva histórica, los rendimientos han aumentado de manera constante durante los últimos dos meses debido a las perspectivas de un auge económico o una rápida recuperación en forma de “V” con una inflación acelerada que se materializa más adelante en el año. La poca demanda en la subasta de la semana pasada de bonos y factores técnicos, como la venta de bonos del Tesoro de los tenedores de títulos hipotecarios, agregaron más leña al fuego, lo que provocó nuevos aumentos en las tasas.

En su testimonio semestral ante el Congreso de los EUA el miércoles pasado, el presidente de la FED Powell dijo que los rendimientos más altos son «una declaración de confianza» sobre la recuperación. ¿Podrían las expectativas de un crecimiento económico más rápido profundizar la venta masiva de bonos del gobierno, enviando ondas de choque a las acciones?

Afortunadamente, Veletta estima que no estamos en un punto en el que las buenas noticias para la economía sean malas para el mercado. Históricamente, esta dinámica ocurre al final de las expansiones de varios años, a medida que los datos económicos sólidos cambian las expectativas para la política de la FED. En estos casos, a diferencia de ahora, las tasas a corto plazo tienden a subir y la curva de rendimiento (diferencia entre los rendimientos de los bonos a corto y largo plazo) se aplana en anticipación de una política monetaria más restrictiva para enfriar una economía sobrecalentada. Hoy, la curva de rendimiento se está empinando, ya que se espera que despegue el crecimiento y, en nuestra opinión, la FED no se interpondrá en el camino durante los próximos años. Ofrecemos las siguientes conclusiones sobre el repunte de los rendimientos de la semana pasada y las implicaciones que tiene para varias partes del mercado.

Perspectiva

Las tarifas están aumentando por las razones correctas, pero la velocidad de ascenso es un viento en contra

Las perspectivas de crecimiento en los EUA se han vuelto más optimistas en los últimos meses, y una recuperación en forma de “V” parece cada vez más probable a medida que se desata la demanda reprimida. Si se aprueba el paquete de estímulo en los EUA de US $1.9 billones, afectará a la economía justo cuando se distribuyen las vacunas y la economía se reactiva, impulsando notablemente el crecimiento económico. De esa manera el PIB de los EUA podría crecer en 2021 al ritmo más rápido de los últimos 35 años, superando el 5% y apoyando un aumento de la inflación y las tasas de interés.

A pesar del potencial de una rápida recuperación, la economía todavía está saliendo de una aguda recesión. Incluso si la economía recupera su nivel máximo de 2019 en la segunda mitad del año, es probable que no supere su tendencia pre pandémica hasta en algún momento de 2022. Por lo tanto, en nuestra opinión, los temores de un sobrecalentamiento que desencadenaría un cambio de sentido en la política de la FED son prematuros.

A raíz de las fuertes ganancias del mercado el año pasado, las valoraciones de las acciones se han estirado y ya descartan muchas noticias positivas. El fuerte movimiento alcista de la semana pasada en los rendimientos de los bonos del gobierno inquietó las acciones, ya que redujo el exceso de rendimiento que los inversionistas esperan recibir al invertir en acciones sobre los bonos del gobierno libres de riesgo, también conocido como la prima de riesgo de acciones. Este diferencial sigue siendo positivo a favor de la renta variable, pero actualmente se encuentra cerca de los niveles más bajos de los últimos 10 años*.

Positivamente, Veletta cree que las valoraciones pueden comenzar a normalizarse a medida que se recuperen las ganancias corporativas. Dado que el 95% de las empresas del S&P 500 ya han informado resultados de ganancias del cuarto trimestre, las ganancias han sorprendido al alza y ahora están creciendo después de tres trimestres consecutivos de caídas interanuales. Las estimaciones de los analistas del S&P 500 para 2021 se han revisado al alza en aproximadamente un 4% desde el comienzo del año, que es el cuarto ritmo más fuerte en los últimos 25 años, después de los años 2018, 2010 y 2004 **. Creemos que hay más espacio para sorpresas positivas en los EUA dado el gasto público agresivo y las perspectivas de crecimiento robusto. Como revelaron los datos de ingresos y gastos de enero de los EUA el viernes, los ingresos personales aumentaron un 10% con respecto al mes anterior y, aunque el gasto de los consumidores también repuntó, el aumento de los ingresos fue suficiente para impulsar la tasa de ahorro personal hasta el 20.5% desde el 13.4% **. Los elevados ahorros en los EUA representan una demanda potencial reprimida de los consumidores, que puede impulsar el crecimiento e impulsar los ingresos corporativos.

El mercado está desafiando la paciencia de la FED y la FED podría responder

En un testimonio de dos días en el Congreso de los EUA la semana pasada, el presidente de la FED, Powel, reiteró que si bien la economía muestra signos continuos de recuperación, había mucho trabajo por hacer y la FED será paciente antes de siquiera pensar en eliminar las bajas tasas de interés.

El fuerte aumento de los rendimientos de los bonos implica que los inversionistas se sintieran decepcionados porque Powell no rechazó los rendimientos más altos y que los inversionistas están impulsando sus expectativas de normalización de las políticas. Creemos que es probable que la FED continúe con su programa de compra de bonos este año al ritmo actual de 120,000 millones de dólares al mes, que podría ajustarse para apuntar a bonos a más largo plazo si las tasas más altas comienzan a amenazar las condiciones financieras. En este punto de la recuperación, es probable que los legisladores no quieran un aumento en los rendimientos de los bonos a largo plazo, lo que afecta las tasas hipotecarias y podría hacer que los costos de los préstamos para consumidores y empresas se salgan de un rango de control.

Por lo tanto, creemos que la política monetaria seguirá siendo un viento aleatorio para los mercados de los EUA, ya que aún faltan varios años para las subidas de las tasas de interés. Después de una década de no alcanzar su objetivo de inflación, los bancos centrales probablemente dejarán que las economías se sobrecalienten en lugar de endurecer preventivamente la política, lo que conlleva el riesgo de un cortocircuito en la recuperación, con tasas de interés más altas por medio de las actividades de los mercados y no de la FED.

La rotación del liderazgo de sectores pesa sobre los principales índices, pero presenta una perspectiva positiva para el futuro

El fuerte aumento de los rendimientos de la semana pasada fue un catalizador para que el cambio en el liderazgo de sectores se acelerara hacia sectores económicamente sensibles que se han quedado rezagados desde el inicio de la pandemia. En el otro extremo, las acciones de tecnología estaban bajo presión, el Nasdaq experimentó un retroceso del 7% desde los máximos y las inversiones de estilo de crecimiento registraron su peor mes sobre inversiones de valor desde 2000 *. Las acciones de tecnología de alto crecimiento derivan su valor más hacia el futuro, y las tasas de interés más altas han comenzado a pesar sobre esas valoraciones.

Al mismo tiempo, los sectores cíclicos que pueden beneficiarse de la reapertura de la economía han acelerado su ritmo, superando a la par con la subida de las tasas. Para el mes de febrero, el sector energético subió un 24% y los financieros un 14% más, mientras que las acciones de tecnología subieron un 1%. Sin embargo, al evaluar el desempeño durante los últimos 12 meses, las posiciones se invierten. Las ganancias de febrero solo han revertido las pérdidas del año pasado para las acciones de energía, y las ganancias de febrero representan todo el rendimiento de 12 meses para las finanzas. Dentro del mismo período de tiempo, la participación de la tecnología es un 41% más alta*. Creemos que las inversiones cíclicas y de valor tienen más margen de apreciación si el crecimiento económico se acelera como esperamos. Este tipo de mayor participación de los sectores cíclicos, en comparación con las limitadas emisoras que impulsaron los principales índices del mercado el año pasado, ha ocurrido históricamente en las etapas iniciales y medias del ciclo del mercado.

El sector tecnológico representa el 27% del S&P 500 y, debido a su gran peso, el retroceso de la semana pasada fue un lastre para los índices de los EUA *. Si bien creemos que es probable que se produzca un período de rendimiento relativamente inferior, no nos apresuraremos a descartar al sector tecnológico. Las empresas dominantes del sector siguen siendo altamente rentables y continúan creciendo a un ritmo rápido, por lo que creemos que la presión del aumento de los rendimientos de los bonos probablemente se contendrá.

Los bonos caen a medida que aumentan los rendimientos, pero todavía hay buenas razones para considerar renta fija

Si bien un descenso del 2.8% en el rendimiento total de los bonos corporativos de grado de inversión, en lo que va del año, puede no parecer mucho para los inversionistas en renta variable, este es el peor comienzo del año en 40 años, y el descenso está en línea con algunos de las peores reducciones históricas del rendimiento de los bonos en los últimos 20 años **. A corto plazo, el movimiento a la baja en los bonos parece estirado y podría revertirse en parte si los bancos centrales intervienen verbalmente o aumentan el ritmo de las compras de bonos (ya los funcionarios del Banco de la Reserva de Australia, Corea del Sur y el BCE se han movido en esa dirección). Sin embargo, a medida que avanza la recuperación, esperamos que los rendimientos de los bonos suban gradualmente, pero se mantengan bajos desde una perspectiva histórica, ya que la política monetaria se mantiene acomodaticia, o sea en favor de bajas tasas de interés.

La pregunta entonces es: «¿Por qué considerar bonos y cómo deberían posicionarse en un entorno de tasas al alza?» Fuera del flujo relativamente constante de ingresos que proporcionan los bonos, creemos que la relación negativa entre bonos y acciones aún existe. A corto plazo, los dos pueden moverse juntos, como fue el caso la semana pasada, pero a lo largo de los meses, los bonos son la clase de activo con el historial más consistente de cobertura de la volatilidad en las acciones y, por lo tanto, ayudan a actuar como una cartera estabilizadora.

Los bonos de mayor duración pueden proporcionar rendimientos relativamente más altos, pero también conllevan un mayor riesgo de las tasas de interés, y son los más afectados en un entorno de tasas en aumento. Un enfoque de múltiples vencimientos para la renta fija (escalamiento de bonos), al incluir vencimientos de bonos a corto, mediano y largo plazo, puede ayudar a preparar a los inversionistas para diferentes regímenes de tipos de interés. Además, creemos que, en un entorno de diferenciales crediticios ajustados y tasas bajos, pero en aumento, puede tener sentido una asignación adecuada a bonos corporativos de grado de inversión y de alto rendimiento. Creemos que los bonos de grado de inversión de los EUA pueden ofrecen una oportunidad de inversión atractiva en comparación con los bonos internacionales porque tienen una menor sensibilidad a las tasas de interés y pueden ofrecer rendimientos más altos.

Resumiendo: el aumento en los rendimientos de los bonos a largo plazo podría resultar un catalizador para que las acciones se tomen un respiro, pero no es una amenaza estructural para la recuperación en general, en nuestra opinión. La perspectiva sigue siendo positiva, respaldada por un estímulo fiscal adicional, la continuidad de la liquidez del banco central, la distribución de vacunas y las tendencias positivas de las ganancias corporativas. Es probable que las buenas noticias para la economía sigan siendo buenas noticias para los mercados durante un tiempo más.

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Perspectiva Semanal – Febrero 22

Juan Carlos Amor — Tue, 23 Feb 2021 04:01:00 +0000

Presente

Los mercados de valores en los EUA volvieron a establecer nuevos máximos la semana pasada con un número de factores que acapararon la atención, incluyendo las audiencias del Congreso destinadas a descifrar la reciente actividad frenética en las acciones de GameStop, las negociaciones en curso en Washington sobre los detalles del próximo paquete de ayuda fiscal, y los datos entrantes que continúan a pintar una imagen de una economía que está sintiendo vientos en contra con los bloqueos de actividad comercial, pero que también está preparada para un salto en medio del aumento de las vacunas.

Lo que llamó la atención de Veletta y la del mercado fue el movimiento alcista de las tasas de interés. Un rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años del 1.3% puede parecer algo insignificante, pero es poco probable que el reciente movimiento alcista en las tasas a largo plazo pase desapercibido, tanto por las razones detrás del aumento como por las implicaciones que las tasas más altas plantean en la trayectoria del mercado de aquí en adelante.

Resumiendo: la perspectiva fundamental sigue siendo bastante favorable y el alto grado de optimismo del mercado no está fuera de lugar. No creemos que las tasas de interés sean lo que cambiará la recuperación este año, pero sí creemos que las tasas más altas podrían representar un catalizador que podría cortar temporalmente las alas de lo que ha sido un vuelo constante al alza para las acciones

Perspectiva

¿Las tasas de interés se dirigen hacia lo desfavorable para la recuperación?

Con la historia de tarifas configurada para llamar más la atención, queremos presentar cuatro conclusiones clave:

Las tasas están subiendo en los EUA por una razón, y no es mala.

Las expectativas en los EUA de la inflación a cinco años se han más que duplicado desde el mínimo del año pasado y ahora están cerca del nivel más alto desde 2013*. Esto, en parte, refleja la comparación con este período hace un año cuando los precios cayeron después de que la demanda colapsó en medio del bloqueo pandémico. Pero las expectativas de mayor inflación también señalan la anticipación del repunte de la actividad económica.

El informe de ventas minoristas de la semana pasada mostró que el gasto aumentó un 5.8% en enero en comparación con el año anterior**. Esta fue la lectura más sólida desde el otoño pasado y casi triplicó la ganancia de dos meses antes. Sospechamos que esto fue en parte por el resultado de la última ronda de controles de estímulo, y los cierres renovados en febrero probablemente se mostrarán en el próximo informe. Sin embargo, creemos que esto es un indicio de la demanda acumulada de los consumidores y los ahorros que impulsarán el consumo de los hogares a finales de este año, respaldando un crecimiento del PIB superior al promedio en el futuro.

Consideramos, que cualquier aumento en la inflación será temporal, pero el reciente aumento de las tasas de interés que ha sido impulsado por una mayor inflación esperada y por un posible menor estímulo de la Fed en el horizonte, está respaldado por nuestra opinión de que esos dos factores son una función de una economía que está ganando terreno.

Las tasas «más altas» no son lo mismo que las tasas «altas».

Las tasas a diez años aumentaron casi una quinta parte de un porciento la semana pasada y ahora se han duplicado desde septiembre pasado. Si bien esa trayectoria puede parecer

abrupta, no debe perderse que esto devuelve las tasas de interés a 10 años donde estaban en febrero pasado.

Excluyendo el año pasado, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años todavía se encuentra en el nivel más bajo de la historia.

Gráfica del rendimiento de los bonos del tesoro de los EUA a 10 años, del año 2000 al presente.

Es importante destacar que no creemos que las tasas estén al nivel o se acerquen al nivel que ahogaría el crecimiento económico. De hecho, antes de la pandemia, no hubo recesiones en la era de la posguerra que comenzó cuando las tasas de 10 años llegaban al 3%. E históricamente, las tasas de interés a 10 años promediaron 6.7% en picos bursátiles anteriores.

Es probable que el aumento de las tasas sea un riesgo para la próxima recesión o mercado bajista, pero no ahora, y no así.

Las expansiones económicas a menudo terminan en manos de tasas de interés punitivamente altas. Los mercados alcistas terminan casi exclusivamente a manos de las recesiones (las excepciones son 1966 y 1987) **. Creemos que esta expansión podría encontrar su punto de agotamiento en la senda del aumento de las tasas, pero hay una distinción clave que sugiere que todavía estamos muy lejos de llegar a ese punto.

Esa distinción no radica simplemente en el hecho de que las tasas están aumentando, sino en CÓMO están aumentando las tasas. Las fases expansivas anteriores se encontraron con su desaparición cuando la Reserva Federal endureció las condiciones de la política monetaria a niveles que ahogaron el crecimiento económico (para suprimir una mayor inflación). Esto implica que la FED suba su tasa de política monetaria a corto plazo, lo que a su vez ejerce presión al alza sobre las tasas a largo plazo, que dictan más directamente los costos de endeudamiento para los consumidores y las empresas.

Actualmente, las tasas a largo plazo han aumentado, pero la tasa de política de la FED, no. De hecho, no esperamos que la FED suba las tasas a corto plazo durante algún tiempo.

Entonces, lo que estamos experimentando actualmente son tasas más altas a largo plazo, pero no un movimiento acorde en las tasas a corto plazo, un movimiento conocido como «aumento de la curva de rendimiento». La inclinación de las curvas se asocia con mayor frecuencia con las fases temprana y media de una expansión económica. Es cuando la FED comienza a subir las tasas a corto plazo de manera más agresiva cuando la curva comienza a aplanarse, una tendencia que se encuentra más comúnmente en las últimas etapas del ciclo.

Las tasas podrían ser la chispa que encienda un nuevo brote de volatilidad

Veletta opina que las condiciones fundamentales siguen siendo categóricamente positivas. Parece que la economía se acelerará este año a medida que la vacuna desate la demanda reprimida y desbloquee la siguiente fase de mejora del mercado laboral. Sobre esa base está la expectativa de un crecimiento de las ganancias corporativas superior al 20% este año, lo que ayudará a validar el reciente repunte. Y la combinación de política fiscal y monetaria adicional debería mantener un viento a favor de la economía a medida que avanzamos en este año.

Esta cantidad de puntos positivos en la columna «pros» respalda nuestra confianza en la perspectiva más amplia; sin embargo, no significa que la columna «contras» permanezca vacía. El mercado ha subido un 74% en los últimos 11 meses, con relativamente pocos retrocesos en el camino*. Con un sentimiento bastante positivo, expectativas altas y valoraciones del mercado de valores por encima del promedio, creemos que el mercado puede buscar periódicamente razones para tomar un respiro. El furor de GameStop representó un catalizador de este tipo hace unas semanas, y las tasas más altas podrían ser otra chispa para la volatilidad temporal.

En 2013, el mercado de valores cayó un 6% como reacción a la señal de la FED de que tenía la intención de reducir su estímulo ala compra de bonos (conocido como el «berrinche del taper», o en inglés “taper tantrum”) **. Esto ocurrió en el contexto de un mercado fuerte en el que las acciones ganaron más del 30% en 2013, pero destaca la sensibilidad que probablemente exhibirá el mercado a medida que aumenten las perspectivas de un estímulo reducido de la FED. Notaríamos que pasaron más de dos años antes de que la FED comenzara a aumentar su tasa de política monetaria.

Los inversionistas deben anticipar reveses periódicos a medida que avanza el mercado. Pero con las condiciones económicas, políticas y financieras corporativas aún alineadas con las etapas iniciales del ciclo económico, creemos que los aumentos en las tasas desde los mínimos históricos recientes representan un riesgo a corto plazo para el repunte actual, no una amenaza más estructural para la expansión en general.

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La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de Veletta Asesor en Inversiones Independiente S.A. de C.V. (VELETTA) a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. VELETTA no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de VELETTA y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de VELETTA. VELETTA, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. VELETTA, no busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, no pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.

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Perspectiva Semanal – Febrero 15

Juan Carlos Amor — Tue, 16 Feb 2021 03:52:04 +0000

Presente

Los mercados de valores en los EUA terminaron modestamente positivos durante la semana debido al fuerte crecimiento de las ganancias y la creciente probabilidad de un estímulo fiscal adicional.

La distribución de la vacuna se ha acelerado y el gobierno de los Estados Unidos ha anunciado planes para comprar 200 millones de vacunas adicionales.

En las noticias económicas, los datos sobre la inflación y el empleo se situaron por debajo de las expectativas, ya que el crecimiento se ha estancado y los reclamos continuos siguen siendo significativamente más altos que los niveles pre pandémicos.

Con las empresas de entretenimiento y restaurantes en gran parte aún en pausa, una amplia adopción de vacunas probablemente será un viento aleatorio para el mercado laboral a medida que la demanda comience a regresar.

Veletta anticipa que la economía continuará recuperándose a niveles pre pandémicos a medida que avance el año gracias al respaldo de la política monetaria y la apertura gradual de las restricciones, lo que debería ayudar a sostener el mercado alcista de las acciones.

Perspectiva

La inflación elevada, ¿A la vuelta de la esquina?

Con la agenda económica con pocos eventos en el calendario de los EUA, las acciones de sus mercados se desviaron hacia nuevos máximos históricos la semana pasada, respaldados por las expectativas de estímulo fiscal y el progreso en la distribución de vacunas. Junto con las acciones, los bonos también alcanzaron máximos de varios meses, pero se detuvieron a mitad de semana cuando los inversionistas midieron las implicaciones de los últimos datos de inflación. Las presiones sobre los precios en los EUA se mantuvieron en silencio para comenzar el nuevo año, ya que los precios que excluyen los costos volátiles de alimentos y energía se mantuvieron sin cambios desde diciembre y solo aumentaron un 1.4% con respecto al año pasado. Sin embargo, al mismo tiempo, las expectativas del mercado para la inflación futura se elevaron al nivel más alto desde 2014, y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años alcanzó el 2% por primera vez en un año**.

¿Deberían los inversionistas preocuparse de que la inflación esté a punto de dar un brinco?

Las razones por las que Veletta anticipa que la inflación aumentará desde los niveles actuales

Primero, comparaciones fáciles: la inflación anual aumentará, al menos temporalmente, en la primavera y principios del verano, ya que los precios en abril, mayo y junio del año pasado colapsaron durante el apogeo de la pandemia y los cierres. Por ejemplo, los precios de la gasolina cayeron un 34% y las tarifas aéreas un 28% en mayo de 2020**. Debido a que la base a partir de la cual se calculará la tasa de crecimiento anual del índice de precios al consumidor (IPC) está muy deprimida, la inflación aritméticamente será más alta esta vez. Los funcionarios de la FED han comentado que cualquier pico de inflación a corto plazo será tratado como transitorio, y los inversionistas son conscientes de esta distorsión, por lo que no es probable que los mercados reaccionen de forma exagerada. El presidente de la FED, Powell, dijo la semana pasada que Estados Unidos está «muy lejos» de donde debe estar en términos de empleo, lo que implica que el umbral en el que la FED comenzará a eliminar gradualmente su política monetaria acomodaticia es muy alto.

Segundo, se espera un sólido crecimiento en la segunda mitad y demanda reprimida: con el avance del lanzamiento de la vacuna, la economía se reabrirá gradualmente, produciendo un crecimiento del PIB superior al promedio en 2021. Con el ingreso disponible al 13.4%, la tasa de ahorro personal sigue siendo elevada en comparación con la historia, y representa una demanda potencial de los consumidores reprimida, que podría hacer subir los precios si se destinara al gasto**.

Tres, el estímulo continuo del gobierno y del banco central: sin siquiera tener en cuenta el paquete de ayuda propuesto por la nueva administración, los EUA ya ha proporcionado alrededor de $4 billones de apoyo fiscal, o alrededor del 20% del PIB, para que la economía vuelva a encarrilarse. Estas medidas, junto con la expansión de 3 billones de dólares del balance de la FED, han sido muy efectivas para proporcionar liquidez a las empresas y los consumidores y prevenir una recesión prolongada**. Como mínimo, el impulso adicional de liquidez fiscal que se espera más adelante en el año detendrá cualquier caída adicional de los precios al consumidor. A largo plazo, la deuda pública excesiva y los déficits podrían ejercer cierta presión al alza sobre los precios. Sin embargo, cabe señalar que las medidas fiscales tomadas y propuestas sobre la pandemia proporcionan en gran medida un alivio,en lugar de un estímulo. El reemplazo de ingresos que está ocurriendo actualmente es menos inflacionario en comparación con otras formas de estímulo federal, como cuando el gobierno está haciendo inversiones en infraestructura o en investigación y desarrollo, por ejemplo.

Cuatro, los costos crecientes e interrupciones del suministro: la pandemia y el cambio resultante en los patrones de demanda (a medida que los consumidores redirigieron el gasto hacia bienes, como computadoras, muebles, etc., en lugar de servicios) ha interrumpido las cadenas de suministro globales y han causado cuellos de botella. Por ejemplo, la escasez de chips de semiconductores informada recientemente está costando a los fabricantes de automóviles miles de millones de dólares en ingresos perdidos. Los costos de envío y materias primas también están aumentando con los precios de las materias primas a sus niveles más altos en más de un año. Los datos recientes de la encuesta a gerentes de compras de empresas manufactureras confirman que los precios pagados en el proceso de producción están aumentando. Este es un indicador de inflación adelantado porque lo más probable es que los productores traspasen los aumentos de precios a los consumidores.

Cinco, el incentivo por la FED: desde que el expresidente de la FED, Ben Bernanke, estableció un objetivo de inflación del 2% en 2012, la medida de inflación preferida por la FED ha estado por encima del objetivo solo el 11% del tiempo y promedió el 1.6% durante ese período. Después de casi una década de no alcanzar su objetivo, el año pasado la FED adoptó una estrategia de metas de inflación promedio que permitirá que la inflación se mantenga «moderadamente» por encima de su objetivo del 2% durante algún tiempo después de un período de inflación por debajo del promedio para compensar las deficiencias del pasado. En un ejemplo hipotético, la inflación tendría que ser el 2.3% durante los próximos tres años para compensar la falta de los últimos tres años**. Por lo tanto, la postura de la FED promoverá una inflación más alta por diseño.

Las fuerzas estructurales podrían evitar un cambio significativo mayor

A pesar de todas las razones del aumento de los precios al consumidor en los próximos años, un escenario de inflación persistentemente más alta no es una conclusión inevitable. La inflación ha sido mucho más baja y más estable en los EUA desde mediados de la década de 1990 que en épocas anteriores. Durante los últimos 30 años, la inflación en Japón ha promediado el 0.5% incluso después de repetidas rondas de estímulo fiscal y una expansión sin precedentes del balance del banco central (actualmente se sitúa en el 60% del PIB de Japón). Además, la experiencia posterior a la crisis financiera en los Estados Unidos demuestra que el vínculo entre el estímulo, las condiciones del mercado laboral y la inflación no es claro ni sencillo. En los EUA, la inflación al consumidor ha promediado el 1.7% en los últimos 10 años y solo aumentó al 2.3% en 2019 cuando el desempleo alcanzó un mínimo de 50 años del 3.5% **. Las posibles fuerzas deflacionarias que han mantenido la inflación bajo control incluyen:

El «efecto Amazon»: las tecnologías disruptivas y los precios transparentes y que cambian con frecuencia probablemente han mantenido a raya la inflación en los últimos años. Con la pandemia que acelera la adopción de tecnología por el sector empresarial y los consumidores, es probable que persistan las posibles ganancias de productividad y las presiones
Demografía: el crecimiento de la población entre los países desarrollados se ha desacelerado con el tiempo e incluso se ha estancado en ciertos En los EUA, el crecimiento de la fuerza laboral ha caído al 0.5% en la última década desde el 1.2% en los años 90 y el 2.5% en los años 70**. A medida que la economía envejece y más trabajadores abandonan la fuerza laboral, la tasa de crecimiento potencial del gasto de los consumidores disminuye, lo que ejerce una presión a la baja sobre la inflación.
Expectativas rígidas: después de casi 25 años de aumentos de precios bajos y estables, las expectativas de inflación baja se han afianzado entre las Encuestas, como la de la Universidad de Michigan, muestran que la tasa de inflación esperada por el consumidor dentro de cinco años ha aumentado desde el mínimo de 2020, pero se mantiene cerca de los niveles promedio que han prevalecido durante la última década.

Implicaciones de inversión

Si bien es demasiado pronto para decidir qué lado ganará la lucha de la cuerda entre las fuerzas inflacionarias cíclicas y las fuerzas deflacionarias estructurales, creemos que es prudente planificar el potencial de aumentos de precios más rápidos que los experimentados en la última década. El riesgo de una inflación galopante parece pequeño, pero esperamos que la inflación suba modestamente a medida que la recuperación económica gane impulso.

Una asignación adecuada a la renta variable puede ayudar a proteger las carteras contra los impactos de la inflación a lo largo del tiempo. Cuando el crecimiento económico y las ganancias se aceleran, la inflación y las acciones tienden a subir al mismo tiempo. Desde 2003, en los meses en que la inflación se aceleraba, el S&P 500 ganó un 1.6% en promedio, mientras que en los meses en que la inflación se desaceleraba, el S&P 500 descendió un 0.8%**.

Históricamente, los sectores cíclicos han obtenido los mejores resultados cuando la inflación está aumentando, mientras que los sectores defensivos se han quedado rezagados. En concreto, el sector industrial ha tenido el mayor porcentaje de rentabilidades mensuales positivas, seguido de cerca por los materiales y la energía.

Por considerar son las acciones con potencial de ingresos en aumento. Las empresas de todos los sectores que aumentan sus dividendos a una tasa superior a la media pueden ayudar a los inversionistas a mantenerse a la vanguardia del aumento del costo de vida y proporcionar ingresos atractivos a largo plazo.

Los períodos de inflación creciente y crecimiento económico robusto están asociados con el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro y los rendimientos mediocres de la renta fija. Sin embargo, la asignación adecuada a bonos con grado desinversión y de alto rendimiento puede ayudar a mejorar los rendimientos, ya que la reducción de los diferenciales crediticios puede compensar o superar el aumento de los rendimientos.

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Fuentes: (*datos de Yahoo Finance y TradingView; **Bloomberg o Factset)

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Perspectiva Semanal – Febrero 08

Juan Carlos Amor — Tue, 09 Feb 2021 03:41:08 +0000

Presente

Los mercados de valores en los EUA registraron su mejor ganancia semanal desde noviembre, con los principales índices cerrando en nuevos máximos históricos.

Las expectativas de estímulo fiscal y el progreso en la distribución de vacunas continúan respaldando la narrativa alcista del mercado.

El petróleo crudo se negoció a los niveles más altos en más de un año, registrando una ganancia de casi el 10% en la semana.

En el frente económico, el informe de empleos de los EUA de enero decepcionó, ya que la economía de los EUA solamente agregó 49,000 empleos en enero, por debajo de los 100,0000 esperados.

Sin embargo, las perspectivas de una fuerte recuperación a finales de este año no cambiaron. Las tendencias de infección han comenzado a mejorar y las solicitudes iniciales de desempleo, una medida más oportuna de las tendencias del mercado laboral, disminuyeron por tercera semana consecutiva, lo que indica que los vientos económicos en contra pueden estar comenzando a disminuir.

El gasto de los consumidores y, por lo tanto, la recuperación económica, siguen estando bien respaldados por estímulos fiscales adicionales, políticas acomodaticias del banco central y el lanzamiento de vacunas.

Perspectiva

¿Game Stop? Tres lecciones claves de la semana pasada

Que diferencia hace una semana. El retroceso del mercado provocado por la manía de GameStop dio paso a un fuerte repunte la semana pasada que llevó a las acciones a nuevos máximos históricos. En medio de la locura especulativa y la volatilidad del mercado, notamos que 1) Veletta no creía que GameStop fuera

una señal de una burbuja de mercado más amplia, y 2) la perspectiva subyacente de la economía no había cambiado el camino por delante para el crecimiento económico y de los resultados trimestrales restantes favorables. Esto no significa que será fácil navegar desde aquí, pero creemos que la semana pasada destacó las siguientes tres conclusiones importantes:

1. La especulación espectacular dura poco tiempo

Las asombrosas ganancias en las acciones como GameStop y AMC captaron la atención de los inversionistas, pero los «short squeezes» y los «operadores de Reddit» no son, en nuestra opinión, factores que impulsan el mercado de manera sostenible.

En el máximo reciente, las acciones de GameStop habían subido casi un 1,000% en cinco días. En los mínimos de la semana pasada, la acción había caído casi un 90%. Nuestra opinión desde el principio fue que esto representaba una pequeña ocasión de locura y euforia, pero no indicaba un riesgo más sistémico para el mercado. Esto no sugiere que hayamos escuchado lo último de GameStop u otras inversiones especulativas, pero sí destaca que estos estrechos frenéticos pueden esfumarse sin infectar el mercado en general.

La historia más importante aquí no es el mérito de inversión de las acciones de GameStop, sino un recordatorio de que incluso los mercados alcistas fuertes experimentan reveses. La atención del mercado se desviará periódicamente, lo que provocará algún error ocasional, pero los riesgos generales temporales tienden a producir reacciones temporales del mercado, no recesiones prolongadas.

El mercado de valores estadounidense ha subido un 73% en los últimos 10 meses*. La fuerza y la nitidez del rebote probablemente contribuyeron a la atención que recibió el retroceso inducido por GameStop, pero no debe perderse que fue una caída de menos del 5%. Además, esa ganancia del 73% contenía retrocesos separados del 7.1% en junio, del 9.6% en septiembre y del 7.5% en octubre*. Los primeros 10 meses del último mercado alcista que comenzó en 2009 vieron al mercado de valores subir un 69% *. Ese fue el comienzo de un repunte más amplio y prolongado, pero la volatilidad es una parte normal del proceso, particularmente en la fase inicial de una nueva expansión. El mercado subió casi un 100% en los dos primeros años del alza anterior (marzo de 2009-marzo de 2011), pero esa corrida contuvo siete retrocesos del 5% o más, incluida una caída del 16% en 2010 en medio de temores de una doble caída de la recesión*. Esto sugiere que se deberían anticipar caídas adicionales desde aquí, pero no deberían dejar de lado la subida más amplia del mercado.

2. Invertir, no apostar

Dejando de lado la dramática caída de la semana pasada en el precio de las acciones de GameStop, lo que a menudo se pierde en medio del encanto de las ganancias vertiginosas en estas manías especulativas es el riesgo que uno debe asumir para intentar participar. La variación diaria promedio en el precio de las acciones de GameStop fue del 42% durante las últimas dos semanas*. El cambio diario promedio en el Dow durante ese tiempo fue del 0.9%. Además, aunque las ganancias acaparan todos los encabezados, esto es solo la mitad del cuento. A medida que pasa el tiempo, la atención del mercado avanza, mientras que los que llegan tarde a la fiesta a menudo se quedan con las manos vacías.

Veletta cree que la experiencia reciente con GameStop destaca la diferencia entre apostar e invertir. Ambos implican riesgo, pero creemos que los inversionistas pueden ayudar a mitigar los riesgos diversificando y alineando las decisiones con los objetivos, no con las emociones. Las emociones a menudo provocan la necesidad de vender cuando los mercados bajan, con la esperanza de evitar más bajas. De manera similar, las ganancias considerables pueden nublar una evaluación adecuada del riesgo, lo que genera el deseo de perseguir ganancias por temor a perder la oportunidad.

Hay que recordar que invertir para sus objetivos financieros a largo plazo no es una propuesta de la noche a la mañana.

Una visión distorsionada del riesgo puede tomar la forma de desequilibrios en las carteras. La tentación de capturar ganancias descomunales puede llevar a una concentración excesiva en una inversión o segmento de inversiones en particular, exponiéndolo aun riesgo mayor del que pretendía. Mirando hacia atrás, en los últimos 45 años, apostar por una sola acción dentro del DOW durante un período de un mes habría producido un resultado positivo el 52% de las veces, básicamente un lanzamiento de moneda**. Sin embargo, invertir en las 30 acciones del Dow y evaluar el rendimiento durante un período de 10 años habría producido una ganancia positiva en más del 95% de las veces **. En términos de desventaja, la peor caída de 12 meses para una sola acción fue del 80%, mientras que la mayor caída de 12 meses para la cartera de 30 acciones fue aproximadamente la mitad de esa cantidad **. Esto no es un respaldo del índice Dow Jones o una sugerencia para construir una cartera que refleje un índice particular, pero más bien un ejemplo convincente del valor de una cartera diversificada y una perspectiva a más largo plazo.

La importancia de la diversificación no se limita a las acciones individuales. Las acciones de tecnología de mega capitalización han sido un líder fuerte. De hecho, de enero a agosto del año pasado, el denominado grupo FAANGM (Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Google, Microsoft) ganó un 48.7%, mientras que las acciones restantes del S&P 500 descendieron un 4%. La buena noticia es que hemos visto que el rendimiento en el mercado de valores mejora y se amplía más recientemente, incluida una notable rotación de liderazgo entre las clases de activos y los sectores.

Históricamente, a medida que avanzan los mercados alcistas, las inversiones líderes tienden a rotar entre las diferentes clases de activos y sectores, lo que respalda el caso del equilibrio en toda su cartera. Además, la ampliación de las ganancias del mercado, como estamos viendo ahora, ha sido históricamente una característica delas fases temprana y media de una expansión. La reducción del liderazgo dentro de pequeñas porciones del mercado ha sido tradicionalmente una característica de las últimas fases de un mercado alcista. Creemos que esto significa que los inversionistas pueden tener confianza en las perspectivas del mercado, pero deberían utilizar esto como una oportunidad para aumentar la diversificación entre carteras, no perseguir inversiones específicas «calientes», como una forma de navegar por el campo.

3. La economía sigue siendo el capitán del barco

Veletta afirma que la recuperación económica seguirá siendo la que manda. Los capitanes de los barcos no hacen todo lo que ocurre en cada viaje, pero su desempeño tiende a tener la mayor influencia en el resultado del viaje. Lo mismo ocurre con el mercado. Ciertos factores o riesgos pueden apoderarse del timón por un tiempo, pero los fundamentales, en términos más amplios, la economía, marcan la dirección y el ritmo del mercado a lo largo del tiempo.

Esta es una buena noticia para los inversionistas porque creemos que la recuperación económica está preparada para ganar impulso a finales de este año. Los actores clave como el mercado de la vivienda y la industria están funcionando bastante bien, mientras que el estímulo monetario de la FED y el estímulo fiscal de Washington de los EUA presentan fuertes vientos aleatorios para el PIB de los EUA, y la región de Norte América en general, para este año. La distribución de la vacuna debería desbloquear un aumento en el gasto de los hogares en la segunda mitad del año, preparando el escenario para una expansión económica de varios años.

En la base del gasto de los hogares (70% del PIB de los EUA) se encuentra el mercado laboral. La semana pasada trajo la publicación del informe de empleo de enero, que mostró que la economía agregó 49,000 puestos de trabajo durante el mes y que el desempleo cayó al 6.3% desde el 6.7%. Los nuevos bloqueos económicos provocados por la pandemia han estancado claramente la mejora en el mercado laboral, con ganancias laborales mensuales con un promedio de solo 29,000 de noviembre a enero, en comparación con ganancias mensuales promedio de 1.18 millones de julio a octubre. Con nuevos casos en declive y vacunas en aumento, creemos que las condiciones de empleo experimentarán una mejora renovada en la segunda mitad del año, proporcionando un impulso al gasto de los consumidores y a la economía en general.

Añadiendo al trasfondo fundamental positivo se suma la perspectiva de las ganancias corporativas, que se construyen sobre la base de una economía en crecimiento. Las expectativas son que las ganancias corporativas aumenten más del 20% en 2021. Desde 1980, ha habido 12 años en los que las ganancias aumentaron un 15% o más *. El mercado de valores fue positivo en todos menos uno de esos años (2018) con una rentabilidad media superior al 12%.

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Fuentes: (*datos de Yahoo Finance y TradingView; ** Morningstar Direct, 1/1/1976 – 31/12/2020. Las carteras hipotéticas tienen únicamente fines ilustrativos. Los resultados pueden variar para una cartera con participaciones similares. Las carteras hipotéticas consisten en 1) 1 acción estadounidense representada por la probabilidad promedio de rendimiento positivo en los componentes del Promedio Industrial Dow Jones. 2) 30 acciones estadounidenses representadas por el índice ‘Dow Jones Industrial Average.’ Las carteras hipotéticas tienen únicamente fines ilustrativos. Los resultados pueden variar para una cartera individual con participaciones similares. Los índices no están administrados y no están disponibles para inversión directa. Invertir en acciones implica riesgos. El valor de sus acciones fluctuará y puede perder capital. Los precios de los bonos pueden fluctuar y un inversionista puede perder el valor principal si la inversión se vende antes del vencimiento.)

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Perspectiva Semanal – Febrero 01

Juan Carlos Amor — Tue, 02 Feb 2021 03:22:09 +0000

Presente

Los mercados de valores en los EUA registraron durante la semana pasada, su mayor pérdida semanal en tres meses, ya que continuaron las operaciones volátiles en ciertos puntos del mercado, lo que generó preocupaciones sobre los excesos especulativos.

Los datos del PIB del cuarto trimestre revelaron que el crecimiento de los EUA se moderó después de un crecimiento récord del tercer trimestre, ya que los consumidores se volvieron más cautelosos sobre el gasto. Por otro lado, otras partes de la economía, como la vivienda y la inversión empresarial, obtuvieron buenos resultados.

Es probable que el crecimiento se desacelere aún más este trimestre, pero la actividad y el empleo deberían comenzar a recuperarse, particularmente con el beneficio del estímulo fiscal de $900 mil millones que se aprobó en diciembre.

En nuestra opinión, a pesar de las oscilaciones extremas en algunas acciones fuertemente en corto y los rendimientos negativos del mercado de valores de enero, las condiciones fundamentales y las perspectivas no han cambiado.

La economía aún está preparada para agarrar vuelo en la segunda mitad de este año, y la combinación de estímulo del banco central y del gobierno seguirá siendo un viento próspero para la economía y el mercado de valores a medida que avancemos.

Perspectiva

¿Cómo se siente una burbuja?

La semana pasada se agregó a la lista de comportamientos únicos del mercado que comenzaron en el 2020. GameStop y el «shorts queeze» se convirtieron en palabras reconocidos de la noche a la mañana, ya que las acciones de un minorista de videojuegos se dispararon y la narrativa en torno a los pequeños “day traders” frente a los fondos de cobertura masivos capturó casi toda la atención en los últimos días.

¿Si la historia es una guía?, y creemos que lo es, GameStop no mantendrá su dominio sobre las noticias ni repetirá indefinidamente su ascenso parabólico del precio de las acciones, ni seguirá siendo la fuerza impulsora detrás de los movimientos generales del mercado de valores. Sin embargo, creemos (aparte de la mecánica específica de los «short squeeze” que representa una condición más amplia del mercado, en la que la especulación y los espíritus animales han producido rendimientos anormales en ciertas inversiones.

¿Es este el canario en la mina de carbón de una burbuja bursátil? Veletta no estima que así sea. ¿Debería ignorarse esto? Nuevamente, no lo creemos. Creemos que los factores que guían a los mercados durante períodos de tiempo más prolongados siguen apuntando a un panorama alentador para 2021 y los próximos años. Pero, en nuestra opinión, los eventos de los últimos días también señalan un nivel de sentimiento en el mercado que probablemente contribuirá a episodios más frecuentes de indigestión, produciendo una trayectoria más agitada en comparación con la marcha más suave del mercado durante los últimos meses.

A la luz de la evolución reciente del mercado, creemos que los inversionistas deberían considerar lo siguiente:

Una historia de burbujas: La Manía de los Tulipanes en el siglo XVII vio cómo el precio del bulbo de tulipán aumentaba exponencialmente en cuestión de meses, con algunos relatos de bulbos que se vendían por el precio equivalente a una casa o al salario de un artesano de una década. Más recientemente, la burbuja tecnológica de finales de los 90 y la burbuja inmobiliaria de mediados del 2000 produjeron ganancias insostenibles en el precio de los activos. Las burbujas nacen de una combinación de euforia y acceso a fondos, junto con una dosis saludable de FOMO (“Fear Of Missing Out” o ‘miedo a perderse la oportunidad’). Veletta piensa que la amenaza de burbujas proviene de su omnipresencia, creando un riesgo sistémico para la economía de los mercados financieros cuando estallan. Creemos que los inversionistas deberían encontrar algo de consuelo aquí, porque no creemos que el mercado de valores en general esté exhibiendo las características de una burbuja.

GameStop no significa una cima en el mercado: caracterizaríamos lo que está sucediendo en ciertos valores individuales, como GameStop y AMC, como focos de espuma y especulación. También hemos visto lo que consideraríamos ‘incendios’ similares en otras áreas en los últimos años (aunque no con el nivel de atención o escrutinio que está ocurriendo actualmente). Esto significa que lo que está ocurriendo ahora no es necesariamente un presagio de problemas más graves en el futuro para la economía o el mercado. En julio pasado, las acciones de Eastman Kodak subieron un 1,481% en tres días en medio de compras especulativas*. En 2018, en medio de la locura por las existencias de cannabis, las acciones del productor de cannabis Tilray Inc. se dispararon 1,159% en menos de dos meses*. Los precios de Bitcoin aumentaron más del 700% desde marzo pasado hasta principios de este mes*. La conclusión es que los objetivos estrechos de la especulación, en opinión de Veletta, plantean diferentes implicaciones para los inversores que la euforia en todo el mercado. El S&P 500 ha subido un 66% en los últimos 10 meses*. Esa es una ganancia históricamente fuerte en menos de un año, y no esperamos que esa magnitud de rendimiento se repita en el presente ni el próximo año. Sin embargo, el mercado en general no parece estar exhibiendo la misma espuma que implicaría que una burbuja de valores más grande tiene un riesgo inminente de estallar.

¿Qué está impulsando esto?: Hay una variedad de factores que han impulsado los movimientos en los últimos días. Si bien las plataformas de redes sociales y la historia de «especuladores minoristas versus fondos de cobertura» han aumentado el compromiso esta semana, creemos que también hay otros elementos.

El estímulo de la FED ha inyectado una cantidad sustancial de liquidez en la economía y los mercados. Esta ha sido una fuerza significativamente positiva para mantener la estabilidad en el sistema crediticio al reducir los costos de endeudamiento para los consumidores y las empresas y proporcionar un fuerte viento a favor de la economía. Al mismo tiempo, parte de esta extraordinaria liquidez (dinero barato) se está abriendo camino hacia ciertos activos de riesgo en busca de rentabilidad, porque las bajas tasas de interés están suprimiendo los rendimientos de inversiones de menor riesgo como los bonos.

El desempeño reciente tiende a influir en las expectativas al futuro. Las ganancias constantes y saludables, junto con la baja volatilidad en el mercado de valores, han elevado la confianza de los inversionistas. Además, las llamativas ganancias de estas determinadas acciones especulativas han atraído a quienes esperan participar.

Para Veletta el mercado de valores en general ha demostrado un nivel de complacencia (a diferencia de la euforia, que tiende a estar más asociada con las burbujas), similar a las condiciones que se experimentaron en la expansión pasada después de fuertes repuntes en 2013 y 2017. Veletta cree que el camino al futuro podría ser similar a aquellos casos en los que el mercado alcista más amplio continuó, pero con episodios de volatilidad y retrocesos temporales en el camino.

La perspectiva fundamental no ha cambiado: el mercado no es inmune a las distracciones o interrupciones, pero la buena noticia para los inversionistas es que el mercado tiene un historial largo y consistente de tomar su dirección más amplia de factores fundamentales. La caída de la semana pasada no fue un reflejo de un panorama cada vez más oscuro para la economía o las ganancias corporativas. Las preocupaciones por el exceso de especulación, junto con el reequilibrio de rutina o la toma de ganancias después del fuerte repunte del mercado de valores, pueden contribuir a la renovada volatilidad. Creemos que los mercados harán lo que suelen hacer los mercados a lo largo del tiempo: volver a anclar las perspectivas de la economía, las ganancias corporativas y la política monetaria, las tres preparadas para respaldar un mercado alcista duradero.

La economía: si bien la distribución de la vacuna está experimentando desafíos en la línea de tiempo, creemos que la economía cobrará impulso en la segunda mitad de este año. La combinación de la mejora continua del mercado laboral y el estímulo fiscal adicional de Washington impulsará una expansión económica duradera que sentará las bases para un mercado alcista duradero.

Ganancias corporativas: las valoraciones del mercado son elevadas actualmente, gracias al impacto de la pandemia en las ganancias recientes. Como consecuencia de una economía en crecimiento, creemos que las ganancias corporativas aumentarán a un ritmo saludable de dos dígitos este año, ofreciendo suficiente combustible al tanque del mercado y llevando las valoraciones de las acciones a niveles más cómodos.

Política monetaria – La semana pasada la FED reafirmó su compromiso de mantener bajas las tasas de interés y el estímulo monetario hasta que el repunte económico tenga tracción. Históricamente, los períodos de política monetaria laxa han sido favorables para el desempeño del mercado, mientras que las burbujas y los picos bursátiles tradicionalmente han sido el resultado de una política demasiado restrictiva.

Episodios como el de la semana pasada son un recordatorio de la importante diferencia entre especulación e inversión. Cuando se trata de su estrategia a largo plazo, hay que asegurarse de que las decisiones de la cartera se mantengan alineadas con la línea del tiempo de inversión y los objetivos que se están tratando de lograr. Incluso los mejores mercados soportan la volatilidad. Es la disciplina y las decisiones que uno toma (o no toma) durante la volatilidad lo que puede ayudar a mantenerse encaminado hacia los objetivos a lo largo del tiempo.

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(*datos de Yahoo Finance)

NOTA

Declaraciones

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Perspectiva Semanal – Enero 25

Juan Carlos Amor — Mon, 25 Jan 2021 18:30:02 +0000

Presente

Los mercados de valores en los EUA terminaron la semana pasada ligeramente por debajo de los máximos históricos, ya que los inversionistas continúan equilibrando las noticias positivas con los desafíos a corto plazo.

El IPC de México sí cayo de manera significante.

La atención en los EUA se encuentra en la propuesta del nuevo estímulo fiscal de US $1.9 billones de la administración de Biden, el empeoramiento de las noticias sobre el coronavirus y el manejo de la aplicación de las vacunas.

Los republicanos han mostrado resistencia a un estímulo tan considerable, ya que les preocupa la sostenibilidad a largo plazo de los niveles de déficit del gobierno.

Esta semana entrante arrojará algo de luz sobre las ganancias y los fundamentos de las compañías, con más del 23% del S&P 500 publicando sus resultados trimestrales (20T4).

El ramo económico de la vivienda sigue siendo sólida a medida que aumentan los inicios y los permisos de construcción, y aunque ha habido un retroceso a corto plazo en el refinanciamiento hipotecario, la demanda sigue siendo elevada debido a las tasas persistentemente bajas.

Perspectiva

¿Puede continuar la racha con mercados cerca de nuevos máximos?

La semana pasada, las acciones sumaron a sus sólidas ganancias de nueve meses, y los principales índices alcanzaron nuevos máximos históricos cuando Joe Biden se inauguró como el 46° presidente de los Estados Unidos. El reciente tramo de dos meses y medio desde el día de las elecciones de los EUA hasta el comienzo de la nueva administración marca el desempeño postelectoral más sólido desde 1932, con el S&P 500 dando un rendimiento del 14%*. A modo de comparación, las segundas mejores ganancias en el mismo periodo fueron en 1960-1961 cuando Kennedy asumió el poder, con el S&P 500 ganando un 9%*. El descubrimiento y el lanzamiento de vacunas eficaces han generado la esperanza de que las restricciones se levanten gradualmente, acelerando la recuperación económica y volviendo a la normalidad. Al mismo tiempo, el estímulo fiscal de US$ 900 mil millones de dólares aprobado en diciembre y las perspectivas de un mayor alivio fiscal bajo la nueva administración han añadido combustible a la recuperación del mercado de valores.

Las siguientes perspectivas sobre el desempeño del mercado son varias opiniones sobre lo que podría suceder de aquí en adelante:

1. Las prioridades políticas de la nueva administración se alinean con dos impulsores clave del mercado para 2021

Veletta piensa que dos de los impulsores más importantes del desempeño del mercado este año serán el ritmo de la vacunación y el tamaño del estímulo fiscal adicional. En nuestra opinión, los inversionistas no pierden de vista que los aspectos de política propuestos más favorables para las acciones se adelantan este año, mientras que los que podrían desencadenar alguna indigestión, como aumentos de los impuestos corporativos, probablemente se pospondrán hasta que la recuperación esté en marcha y en pie más seguro.

La distribución efectiva de vacunas es un catalizador necesario para un crecimiento más rápido.

Para mantener las ganancias del mercado y lograr la recuperación esperada de las ganancias corporativas, es necesaria una implementación exitosa de las vacunas. La semana pasada, el presidente Biden dio a conocer detalles de su plan de respuesta al coronavirus, enfatizando un aumento en las pruebas e incluyendo un mayor uso de la ‘Ley de Defensa’ para ayudar con la producción de vacunas. El plan también busca acelerar el lanzamiento de vacunas proporcionando más fondos a los funcionarios locales y estatales. Desde una perspectiva económica, un lanzamiento de vacunas potencialmente acelerado permitirá un retorno más rápido a los hábitos de gasto normales y beneficiará a las industrias más afectadas como las del tiempo libre y la de hospedaje, al tiempo que actuará como un catalizador para una mayor curación del mercado laboral.

Es probable que esté en camino otra inyección fiscal para la economía.

Hasta que la recuperación retome más impulso, probablemente se necesite una extensión del puente fiscal. La propuesta afirmada de una inyección fiscal para el COVID- 19 de US $900 mil millones que se aprobó en diciembre, bajo la administración Trump, proporciona beneficios por desempleo hasta el 14 de marzo. La administración de Biden ha propuesto otra inyección fiscal masiva por valor de US $1,900 mil millones, equivalente a casi el 9% del PIB, que ampliaría los beneficios por desempleo hasta septiembre.

Sospechamos que la propuesta fiscal de Biden se reducirá en el proceso de negociación durante los próximos meses, pero es probable que venga otro paquete de ayuda considerable, impulsando el crecimiento del PIB y aumentando los ingresos personales. La “CARES Act” de los EUA elevó los ingresos personales a US $2,000 mil millones por encima de los niveles anteriores a la crisis el año pasado, y los ingresos se mantienen por encima de la tendencia pre-pandémica. Los pagos directos adicionales a los hogares y las extensiones de las prestaciones por desempleo mantendrían los ingresos muy por encima de la tendencia, apoyando el consumo.

2. El mercado alcista tiene más margen de maniobra

El aumento de las ganancias corporativas, la política monetaria flexible de la FED y las condiciones financieras laxas suelen ser una combinación poderosa para los mercados de valores en alza. Estas condiciones históricamente han ocurrido en las fases de ciclo temprano y medio, en lugar de al final de un mercado alcista.

Ganancias a punto de crecer.

A medida que la incipiente recuperación económica se acelera después de una racha blanda a principios de año, las ganancias corporativas se verán reforzadas por la recuperación del ciclo económico. Se espera que el PIB de los EUA crezca entre un 4% y un 5% este año, y el nivel alto es más probable si se aprueba un mayor estímulo fiscal.

Además, una caída del 7% en el dólar estadounidense frente a las principales monedas ayudará al crecimiento de los ingresos, y las estructuras corporativas eficientes permitirán que se amplíen los márgenes de beneficio. Con todo, parece factible que las ganancias corporativas crezcan más del 20% en 2021, según Bloomberg. A pesar de que la temporada de ganancias del cuarto trimestre apenas ha comenzado (el 13% de las empresas del S&P 500 han informado ganancias al 22/1), los primeros resultados son alentadores, y las empresas hasta ahora reportan ganancias de un 21.5% por encima de las expectativas, como señaló FactSet.

La FED seguirá con una política monetaria relajada.

Las perspectivas de ayuda fiscal adicional reducen las presiones para que la FED haga más para apoyar la recuperación. Sin embargo, incluso con el repunte económico más fuerte que esperamos, es probable que la FED se mantenga firme y mantenga las tasas cerca de cero durante al menos los próximos dos años. Seguirá habiendo una sub- capacidad significativa en la economía y el mercado laboral a finales de año, por lo que creemos que la FED también continuará con su ritmo actual de compra de bonos.

3. Las expectativas elevadas podrían significar que se avecina un periodo de consolidación

El rally del mercado que se está viviendo ha puesto una meta alta para la nueva administración, y los mercados ya han valorado una mejora saludable en los fundamentos, lo que potencialmente deja la puerta abierta a una decepción a corto plazo.

A continuación, se presentan tres factores que, en nuestra opinión, podrían afectar el sentimiento a corto plazo sin descarrilar la recuperación.

La pandemia seguirá impulsando los fundamentales en los próximos meses. Las nuevas variantes del COVID-19, más contagiosas, amenaza con mantener los bloqueos europeos a más tiempo de lo esperado. Esto llevó a Alemania a recortar su pronóstico de PIB para 2021 a + 3% desde + 4.4%, como señaló FactSet. Es alentador que haya más vacunas en camino, y los resultados del ensayo de Johnson & Johnson se esperan para finales de este mes.

Con la toma de posesión de Biden detrás, el enfoque de los inversionistas de los EUA cambiará al proceso legislativo y lo que realmente se está logrando. Con ese fin, la nueva administración enfrentará obstáculos en el Senado, y el plan de estímulo de Biden ya ha recibido cierto retroceso.

Históricamente, las acciones se han detenido en los primeros 100 días después de la toma de posesión de un nuevo presidente, y el S&P 500 ha obtenido aproximadamente un 1% en promedio desde 1933, aunque el desempeño ha variado ampliamente, lo que refleja las condiciones económicas en ese momento y no los resultados de las elecciones*. Es alentador que las acciones hayan aumentado bajo cualquier combinación política, un testimonio de la naturaleza no partidista de los mercados. Desde 1933, la combinación del presidente demócrata y el Congreso ha dado como resultado un rendimiento anual del 9.3%*.

Según los datos de FactSet, el S&P 500 cotiza a casi 23 veces las ganancias empresariales de este año, lo que refleja un alto nivel de optimismo. Creemos que el fuerte crecimiento de los ingresos este año ayudará a que las valoraciones se normalicen, pero en estos niveles ya se descartan muchas de las buenas noticias. Como destacó la resiliencia de las ganancias del año pasado, todavía hay espacio para sorpresas positivas, pero los inversionistas serán sensibles a cualquier retroceso económico y propuestas de políticas que afecten las ganancias corporativas, como impuestos corporativos más altos.

Veletta prevé que la racha ganadora del mercado continuará en 2021, pero no ininterrumpida. Un periodo de consolidación sería saludable y permitiría que la mejora de las ganancias y los fundamentos económicos se pongan al día con los precios de los mercados. Observamos que tales correcciones del mercado son comunes incluso durante las primeras etapas del ciclo del mercado. Dada nuestra perspectiva positiva de crecimiento económico y ganancias, consideraríamos cualquier retroceso próximo como oportunidades de compra atractivas para inversionistas con un horizonte a largo plazo.